投资评级与核心观点 - 报告对老百姓（603883.SH）维持“买入”评级 [1] - 核心观点：公司2026年第一季度经营业绩企稳修复，看好其长期稳健向好趋势 [5] - 考虑到经营恢复仍需周期，报告下调了2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为4.59亿元、5.10亿元、5.61亿元 [5] 近期财务表现与预测 - 2025年业绩：实现营业收入222.37亿元，同比微降0.54%；归母净利润3.82亿元，同比下降26.44%；扣非归母净利润3.47亿元，同比下降30.15% [5] - 2026年第一季度业绩：实现营收54.81亿元，同比增长0.85%；归母净利润2.64亿元，同比增长5.27%；扣非归母净利润2.60亿元，同比增长6.98% [5] - 盈利能力：2025年毛利率为32.30%，同比下降0.87个百分点；净利率为2.43%，同比下降0.63个百分点 [5] - 费用情况：2025年销售费用率为21.13%，同比下降1.00个百分点；管理费用率为5.79%，同比上升0.17个百分点；财务费用率为0.59%，同比下降0.19个百分点 [5] - 未来盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为4.59亿元、5.10亿元、5.61亿元，对应每股收益（EPS）分别为0.61元、0.67元、0.74元 [5] - 估值水平：基于当前股价14.01元，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为23.1倍、20.8倍、18.9倍 [5] 业务分项表现 - 分行业收入： - 医药零售：2025年营收191.15亿元，同比增长0.04%，毛利率35.39%，同比下降1.03个百分点 [6] - 加盟、联盟及分销：2025年营收30.04亿元，同比下降3.25%，毛利率12.44%，同比下降0.62个百分点 [6] - 其他业务：2025年营收1.18亿元，同比下降19.32%，毛利率37.29%，同比上升1.96个百分点 [6] - 分产品收入： - 中西成药：2025年营收108.18亿元，同比增长1.88%，毛利率30.37%，同比下降1.19个百分点 [6] - 中药：2025年营收16.10亿元，同比下降5.49%，毛利率44.66%，同比上升1.46个百分点 [6] - 非药品：2025年营收26.08亿元，同比下降12.15%，毛利率37.96%，同比上升1.03个百分点 [6] 门店网络与业务拓展 - 门店规模：截至2025年底，公司拥有门店总数14,975家，其中直营门店9,732家，加盟门店5,243家 [7] - 门店扩张：2025年报告期内新增门店875家，其中直营门店84家，加盟门店791家 [7] - 最新门店数：截至2026年第一季度末，门店总数提升至15,001家，其中直营门店9,622家，加盟门店5,379家 [7] - 商业保险业务：公司与保险公司、互联网医院、药企等协同合作，为商业健康险顾客提供服务；截至2025年底，已有超过12,000家门店开通商保支付业务合作 [7] 财务预测摘要 - 收入预测：预计2026-2028年营业收入分别为229.36亿元、241.33亿元、253.95亿元，同比增长率分别为3.1%、5.2%、5.2% [8] - 利润预测：预计2026-2028年归母净利润同比增长率分别为20.3%、11.1%、10.0% [8] - 盈利能力预测：预计2026-2028年毛利率稳定在32.0%-32.2%之间，净利率从2025年的1.7%逐步提升至2028年的2.2% [8] - 股东回报预测：预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为7.8%、8.3%、8.7% [8]