报告投资评级 - 买入（维持） [4][6] 报告核心观点 - 公司发布2026年第一季度业绩，利润表现超预期，公司自身的α（阿尔法）增长动力正在兑现 [4][6] - 公司外销业务增长有望提速，利润率正在修复；同时，国内自主品牌业务乘势而起，在“悦己消费”催生的人体工学椅高潜赛道中表现出色 [6] - 公司通过产品领先、海外基地布局及管理变革等措施，推动市场份额提升和盈利能力改善，考虑到估值具备性价比，维持“买入”评级 [6][7] 财务表现与预测 - 2025年业绩：营业总收入48.82亿元，同比增长2.79%；归母净利润2.33亿元，同比下滑21.41% [5][6] - 2026年第一季度业绩：营业总收入11.42亿元，同比增长13.01%；归母净利润0.72亿元，同比增长25.18%，表现超预期 [5][6] - 盈利预测：预计2026-2028年营业总收入分别为58.28亿元、68.14亿元、79.50亿元，同比增长率分别为19.4%、16.9%、16.7% [5] - 净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为3.65亿元、4.50亿元、5.36亿元，同比增长率分别为56.9%、23.1%、19.3% [5][7] - 利润率改善：2026年第一季度毛利率为21.86%，同比提升1.21个百分点；净利率为6.42%，同比提升0.73个百分点，主要得益于规模效应、产品结构改善及管理变革 [6][7] - 估值水平：基于预测，2026-2028年对应的市盈率（PE）分别为11倍、9倍、7倍 [5][7] 业务分项分析 - 分市场收入： - 2025年外销收入36.01亿元，同比微降0.14%，主要受关税影响，但2026年增长有望提速 [6] - 2025年内销收入（含自主品牌+ODM）12.55亿元，同比增长11.81% [6] - 分产品收入： - 办公椅：2025年收入34.11亿元，同比微降0.13% [7] - 沙发：2025年收入7.80亿元，同比增长20.86% [7] - 升降桌：2025年收入1.55亿元，同比增长71.49%，快速放量 [7] - 按摩椅椅身：2025年收入2.10亿元，同比下滑12.18% [7] - 休闲椅：2025年收入0.45亿元，同比增长26.54% [7] - 配件：2025年收入1.73亿元，同比增长16.98% [7] 公司战略与竞争优势 - 外销战略：坚持“数一数二”市场战略，运用大客户价值营销，加快拓展新市场、新渠道、新客户 [6] - 全球产能布局：充分发挥越南基地的竞争优势，罗马尼亚基地自2023年投产以来加快新品导入和产能爬坡，有助于规避贸易摩擦风险并提升市场份额 [6] - 非美市场开拓：大力开拓非美市场，围绕薄弱市场和新兴市场布局海外办事处，提高市场响应速度 [6] - 内销品牌建设：围绕“永艺撑腰椅”品牌心智，通过旗舰产品、新媒体营销、高铁广告及专业机构合作等方式提升品牌知名度 [6] - 渠道建设：线上聚焦天猫、京东等平台精细化运营；线下推进“百城攻坚”计划，加快自主渠道和零售网点建设 [6] - 产品研发：坚持以客户需求和技术创新双轮驱动，推出“太极逍遥底盘”等核心技术，并成功推出FLOW 550T/550i等系列人体工学椅 [7] - 产品管理：推进平台化、标准化、模块化产品体系建设，大幅削减长尾产品（SPU/SKU数量下降），形成有效产品矩阵 [7] 其他关键数据 - 分红情况：2025年公司合计派发现金红利1.52亿元，分红率达65.3% [6] - 市场数据：报告日（2026年4月27日）收盘价11.81元，市净率1.7倍，股息率3.90% [1]