投资评级 - 维持“买入”评级 [5][6] 核心观点 - 公司2025年业绩扭亏为盈，但2025年第四季度及2026年第一季度因存量游戏流水自然下滑、费用前置及高基数影响，业绩出现同比下滑 [1] - 新游戏《异环》已于2026年4月23日上线，开局表现良好，其全球上线及后续优化是短期关键看点 [3] - 公司当前处于费用高峰期和产品线低估期，预计2026年第二季度起营收将恢复增长，随着《异环》成熟，下半年销售费用有望下降，利润端将迎来增量 [5] - 公司游戏、电竞、影视业务均有丰富储备，2026年将举办多场世界级电竞赛事，有望贡献重要营收增量 [3][4] 财务业绩回顾 - 2025年全年：实现营业收入66.60亿元，同比增长19.55%；实现归母净利润7.31亿元，同比扭亏 [1][10] - 2025年第四季度：实现营收12.43亿元，同比下降17.02%；实现归母净利润0.65亿元，同比扭亏，利润下滑主因包括资产减值损失达1.38亿元 [1] - 2026年第一季度：实现营收11.71亿元，同比下降42.11%；实现归母净利润1.03亿元，同比下降66.02% [1] - 2026年第一季度成本费用：毛利率为66.71%，同比提升14.42个百分点；销售费用为1.99亿元，费用率为17.03%；管理费用为1.55亿元，费用率为13.27%；研发费用为3.48亿元，费用率为29.73% [2] 未来业务展望与储备 - 新游戏《异环》表现：公测首日流水约6000万元，截至4月26日畅销榜最高排名第11名，TapTap下载量达445万，评分6.9；计划于4月29日开启全球上线 [3] - 游戏产品储备：储备项目包括《梦幻新诛仙：轻享》《代号普洱》《代号MT1》《代号J1》《代号F》《代号U1》《代号ZH》等，涵盖二次元卡牌、轻度MMO、模拟经营卡牌、SLG、休闲等多元品类 [3] - 电竞赛事：2026年5月将在上海举办世界级赛事CAC 2026，2026年8月将在上海举办DOTA2国际邀请赛（TI 2026） [3] - 影视业务储备：储备作品包括《何不同舟渡》《芳名三九》《云襄传之将进酒》《云雀叫天录》等，并积极应用AI技术以降低制作成本、提升效率 [4] 财务预测与估值 - 营收预测：预计公司2026-2028年营业收入分别为96.02亿元、108.69亿元、115.79亿元 [5][10] - 净利润预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为19.36亿元、22.86亿元、24.83亿元 [5][10] - 每股收益预测：预计2026-2028年每股收益分别为1.00元、1.18元、1.28元 [10] - 估值水平：报告时点对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为16倍、14倍、13倍 [5]