报告投资评级 * 投资评级：优于大市（维持）[1][3][5][19] 核心观点 * 公司是国内合成树脂领域龙头，技术积淀深厚，通过长期研发已实现高频高速PCB板用树脂的批量生产，新建产能快速释放并持续规划扩建，看好其中长期成长潜力[3][19] * 公司深耕高成长赛道，整体呈现营收稳步扩张、盈利能力持续增强、产品结构持续优化的良好态势[1][7] * 人工智能技术快速发展，AI服务器、数据存储等基础设施建设需求带动PCB及高频高速树脂市场规模快速增长，为公司电子材料业务提供广阔市场空间[11] 财务业绩与预测 * 2025年业绩：实现营业收入109.36亿元，同比增长9.14%；实现归母净利润10.07亿元，同比增长15.98%[1][7] * 2025年第四季度：营收28.64亿元，同比微降0.16%；归母净利润2.47亿元，同比下降14.01%[1] * 2026年第一季度：营收26.71亿元，同比增长8.62%；归母净利润1.77亿元，同比下降14.21%[1] * 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为13.22亿元、15.77亿元、18.16亿元，对应每股收益（EPS）分别为1.69元、2.01元、2.32元[3][4][19] * 增长预测：预计2026-2028年营业收入增速分别为20.5%、16.9%、9.8%；净利润增速分别为31.3%、19.3%、15.1%[4] * 盈利能力指标预测：预计2026-2028年毛利率分别为26%、26%、27%；净资产收益率（ROE）分别为11.7%、13.0%、14.0%[4][20] 分业务板块表现 * 先进电子材料及电池材料板块： * 2025年实现营业收入16.60亿元，同比增长33.66%，毛利率为32.21%，同比提升4.82个百分点[2][13] * 产品合计销量8.35万吨，同比增长21.05%[2][13] * 电子材料方面，重点布局M6-M10级高频高速树脂、低介电材料及高耐热封装材料，已成为国内头部供应商[2][13] * 电池材料方面，多孔碳、硅碳、硬碳三大产品均具备批量供应能力[2][13] * 合成树脂板块： * 2025年实现营业收入56.61亿元，同比增长5.95%，毛利率为23.76%，同比提升3.1个百分点[2][17] * 产品合计销量79.73万吨，同比增长14.61%，其中酚醛树脂销量58.44万吨（+6.14%），铸造用树脂销量21.29万吨（+22.29%）[17] * 高端化、定制化、绿色化产品占比稳步提升，盈利水平明显优于行业平均[2][17] * 铸造用树脂深化在能源电力、汽车、航空航天等领域的定制化解决方案[2][17] * 生物质产品板块： * 2025年实现营业收入11.06亿元，同比增长15.68%，毛利率为6.64%，同比下降7.7个百分点[3][18] * “大庆基地”实现稳定化、规模化运行，全品类产品产销平衡，木质素产品实现多领域高值化应用[3][18] * 章丘基地木糖醇及L-阿拉伯糖产销大幅提升，功能糖及糖醇产品矩阵不断丰富[3][18] 费用与项目进展 * 公司持续维持高强度研发，研发费用率有所上升；股权激励计划带来的股份支付费用拉高了管理费用率[7] * 大庆生物质精炼一体化项目平稳运行，效益改善[1][7] 行业与市场前景 * 当前AI技术快速发展，AI服务器、数据存储等网络设施建设需求带动PCB及高频高速树脂市场规模快速增加[11] * 互联网巨头AI相关资本支出快速增加，AI基础设施建设市场迎来快速发展周期[11] * 服务器中PCB高端化推升PCB价值，叠加服务器需求高增，服务器相关PCB市场空间进入上升周期[11] * 2025年PCB市场规模同比增长15.8%，预计未来5年平均市场空间增速为7.7%[11]