报告投资评级 - 优于大市（维持）[1][3][5] 2025年财务业绩核心观点 - 2025年全年营收为647.32亿元，同比增长101.3%，实现翻倍增长 [1][7] - 2025年实现归属于母公司净利润5.38亿元，首次实现年度扭亏为盈，净利润率为0.83% [1][7] - 2025年毛利率达到14.54%，较2024年同期的8.38%提升超过6个百分点，创历史新高 [2][11] - 2025年整体期间费用率为15.27%，同比下降3.91个百分点，规模效应显现 [2][14] - 2025年公司销量为59.66万辆，其中纯电车型销量48.79万辆（同比增长124.72%），增程车型销量10.87万辆（同比增长46.24%）[22] - 2025年单车营收、单车成本、单车毛利分别为10.85万元、9.27万元、1.58万元，其中单车毛利同比增长72% [2][22] 业务结构与区域表现 - 按业务划分，2025年车辆及零部件/服务收入/其他业务营收分别为620.13亿元、1.34亿元、25.85亿元，车辆及零部件业务收入占比达95.80% [1][9] - 按区域划分，2025年中国大陆与海外收入分别为589.31亿元、58.01亿元，其中海外收入同比增长430.74%，占总收入比重上升5.56个百分点至8.96% [1][9] - 2025年联营公司利润并表为0.67亿元，有所增长 [2][20] 新产品D19发布与市场定位 - 2026年4月16日，公司正式发布旗舰D系列首款车型D19，定位大型六座SUV，车身长度达5.25米 [3][24] - D19定价具备竞争力，增程车型价格区间为21.98万元-23.98万元，纯电车型价格区间为23.98万元-26.98万元 [3][24] - D19配置制氧功能、豪华座椅及完善的智能座舱与智能驾驶系统 [3][26] - D19作为定价20-30万元的D级全尺寸新能源SUV，在市场中具备错位竞争优势 [3][27] - 2025年国内D级新能源SUV销量约30.9万辆，其中20-30万元价格带销量仅约2.83万辆，D19同价位核心竞品较少 [27] - 2025年C级新能源SUV销量为119万辆，其中20-30万元区间销量达51.43万辆，市场空间容量大，D19与同价位六座C级车相比在空间和舒适性上更具优势 [27] 未来三年盈利预测与关键假设 - 调整后预计2026-2028年营业收入分别为1060亿元、1388亿元、1597亿元，同比增速分别为63.7%、30.9%、15.1% [3][35] - 调整后预计2026-2028年归母净利润分别为42.14亿元、70.78亿元、89.81亿元 [3][35] - 调整后预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为2.96元、4.98元、6.32元 [3][35] - 预计2026-2028年总销量分别为93.72万辆、125.12万辆、145.63万辆，其中海外销量假设分别为15.00万辆、20.00万辆、30.00万辆 [32] - 预计2026-2028年毛利率分别为14.30%、14.36%、14.45% [33] - 预计2026-2028年销售费用率分别为4.60%、4.30%、4.20%，管理费用率均为2.50%，研发费用率分别为4.20%、3.90%、3.80% [34]