报告投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [1][6] 报告核心观点 - 天味食品2026年第一季度业绩大幅超越市场预期，收入与归母净利润同比分别增长76.2%和234.7% [1][6] - 收入高增长主要得益于小龙虾料备货节奏前置、并购子公司贡献以及春节错期因素 [1][6] - 利润端受益于规模效应得到显著改善，归母净利率同比大幅提升10.5个百分点至22.1% [6] - 合并2025年第四季度和2026年第一季度来看，公司收入与归母净利润同比分别增长23.6%和60.2%，显示内生业务已重回正增长轨道 [1][6] - 基于第一季度超预期表现，报告上调了公司2026-2027年的盈利预测，并预计2026年股息率有望达到4%以上 [1][6] 财务业绩分析 - 2026年第一季度业绩：实现营业收入11.30亿元，同比增长76.2%；归母净利润2.50亿元，同比增长234.7%；经营活动现金流净额2.53亿元，同比大幅增长 [6] - 盈利能力：第一季度毛利率为45.0%，同比提升4.3个百分点；销售/管理费用率分别同比下降9.5和3.1个百分点；归母净利率达到22.1% [6] - 财务预测：报告预测公司2026-2027年每股收益（EPS）分别为0.70元和0.81元，对应2026年预测市盈率（PE）为20倍 [1][6] - 历史与预测数据：预计2026年营业总收入为41.43亿元，同比增长20%；归母净利润为7.50亿元，同比增长32% [7][11] 业务分项与区域表现 - 分产品收入： - 火锅调料收入3.46亿元，同比增长100.4%，主要得益于手工牛油底料在低基数及资源倾斜策略下大幅反弹 [6] - 中式菜谱调料收入6.80亿元，同比增长56.7%，其中小龙虾料因价格低、上市早导致备货节奏前置贡献主要增量 [6] - 香肠腊肉调料收入0.33亿元，同比增长125.2%，受益于猪肉价格处于低位 [6] - 其他产品收入0.70亿元，同比增长313.9%，主要来自一品味享公司的并表贡献 [6] - 分区域收入： - 核心西部市场收入3.60亿元，同比增长58.3% [6] - 东部地区收入2.76亿元，同比增长61.5% [6] - 南部/北部/中部分别收入1.31亿元/1.11亿元/2.52亿元，同比分别增长95.4%/144.0%/97.4% [6] - 分渠道收入：线下渠道收入8.28亿元，同比增长90.5%；线上渠道收入3.02亿元，同比增长48.0%，线上增长部分受益于食萃及收购的加点滋味品牌贡献 [6] - 经销商数量：截至第一季度末，公司共有经销商3276个，较期初减少87个 [6] 公司基础数据与市场表现 - 基础数据：公司总股本10.65亿股，总市值152亿元，每股净资产（最近季度）4.3元，净资产收益率（TTM）为12.5%，资产负债率为16.7% [2] - 股价表现：过去1个月、6个月绝对股价表现分别为+16%和+26% [4]