报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 2026年第一季度，安徽合力营业收入同比增长12%，但归母净利润同比下降3%，盈利改善趋势明显，主要受汇率波动导致的汇兑亏损拖累 [1][2] - 公司毛利率稳中有升，期间费用控制良好，但财务费用因汇兑影响大幅增加 [3] - 外销业务是公司当前及未来的主要增长驱动力，公司在叉车行业的锂电化、智能化趋势下海外份额持续提升，同时智能物流板块发展迅速，将成为新的业绩与估值催化剂 [4] 2026年第一季度业绩表现总结 - 营收与利润：2026年Q1营业收入为52亿元，同比增长12%；归母净利润为3.3亿元，同比下降3% [2] - 汇兑影响：2026年Q1产生汇兑亏损约0.69亿元（去年同期为汇兑收益0.78亿元），此因素影响归母净利润增速约21个百分点 [2] - 盈利能力：2026年Q1销售毛利率为22.9%，同比提升0.6个百分点；销售净利率为7.0%，同比下降1.5个百分点，净利率下滑主要受汇兑影响 [3] - 费用控制：2026年Q1期间费用率为15.2%，同比提升2.5个百分点。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为4.7%/2.9%/6.0%/1.6%，同比分别变动-0.1/-0.1/-0.1/+2.8个百分点，除财务费用外，其他三费控制良好 [3] 业务与行业分析总结 - 叉车主业表现：2025年，叉车行业总销量为145万台，同比增长13%。安徽合力叉车总销量为39万台，同比增长16%，增速高于行业。其中，出口销量为15万台，同比增长20%，表现突出 [4] - 未来增长驱动力：展望2026年，内销在低基数下有望保持稳健；海外市场方面，美欧去库存结束，在高油价背景下中国锂电叉车的性价比优势凸显，公司海外份额有望持续提升，实现α（个体超越）与β（行业修复）共振 [4] - 智能物流板块：公司顺应无人化趋势，与华为成立“天工实验室”、与江淮前沿中心成立“天枢实验室”进行前瞻布局。2025年，智能物流业务营收同比增长69%，全年签单量同比增长45%。具身搬运机器人等新产品的推出与订单落地，预计将持续催化公司业绩和估值 [4] 财务预测与估值总结 - 盈利预测：报告维持对公司2026年至2028年的归母净利润预测，分别为13.44亿元、14.96亿元和17.17亿元，对应同比增长率分别为9.73%、11.36%和14.76% [1][10] - 营收预测：预测2026年至2028年营业总收入分别为219.18亿元、243.33亿元和271.09亿元，同比增速分别为10.60%、11.02%和11.41% [1][10] - 每股收益预测：预测2026年至2028年EPS（最新摊薄）分别为1.51元、1.68元和1.93元 [1][10] - 估值水平：基于当前股价，对应2026年至2028年预测市盈率（P/E）分别为12.39倍、11.12倍和9.69倍 [1][10] - 其他财务指标：预测2026年至2028年毛利率分别为22.21%、22.23%和22.44%；归母净利率分别为6.13%、6.15%和6.33%；ROE（摊薄）分别为11.55%、11.97%和12.73% [10]