报告投资评级 - 维持“增持”评级 [1][4] 核心观点 - 江波龙作为国内NAND模组龙头，具备主控+模组一体化能力，在存储价格持续强劲的背景下，公司业绩有望进一步增长 [1][4] - 公司2026年第一季度营收和利润环比高增，存货规模大幅提升，并与多家原厂续签长期协议，锁定了核心供应链资源 [1][4] - 公司UFS4.1、企业级产品及mSSD等新品将进入规模放量阶段，企业级业务持续高增，端侧AI产品已批量应用于头部客户 [4] - 公司发布了2026年股权激励计划，设定了明确的未来三年营收增长目标，旨在助力长期高效发展 [4] 财务表现与预测 - 2025年业绩：营收227.66亿元，同比增长30%；归母净利润14.23亿元，同比增长185% [4] - 2026年第一季度业绩：营收99.09亿元，同比增长133%，环比增长64%；毛利率为55.5%，同比提升45.15个百分点，环比提升24.69个百分点；净利率为40.16%，同比提升43.52个百分点，环比提升27.93个百分点；归母净利润38.62亿元，环比增长443% [4] - 存货情况：截至2026年第一季度末，公司库存达180亿元，较2025年末增加63亿元 [4] - 财务预测：预计2026-2028年营收分别为406.7亿元、503.3亿元、597.3亿元；归母净利润分别为139.5亿元、157.9亿元、177.1亿元；对应每股收益（EPS）分别为33.3元、37.7元、42.3元；对应市盈率（PE）分别为11.8倍、10.4倍、9.3倍 [4][5][10] 业务分项与进展 - 业务结构（2025年）：嵌入式存储营收100.12亿元，占总营收43.98%；固态硬盘营收55.7亿元，占比24.46%；移动存储营收48.94亿元，占比21.5%；内存条营收22.16亿元，占比9.74% [4] - 品牌与细分业务增长：2025年企业级业务营收17.83亿元，同比增长93.30%；Zilia品牌营收29.24亿元，同比增长26.49%；Lexar品牌营收47.41亿元，同比增长34.53% [4] - 嵌入式存储：UFS4.1产品与多家晶圆厂深度合作，已导入多个头部手机客户并实现规模化出货 [4] - 企业级业务：企业级PCIe SSD与SATA SSD已完成与鲲鹏、海光、龙芯、飞腾、兆芯、申威等多个国产CPU平台服务器的兼容性适配；企业级DDR5内存条完成了AMD Threadripper PRO 9000WX系列兼容性认证，并在多个国产CPU平台实现验证 [4] - 端侧AI与新产品：ePOP4x产品已批量应用于北美智能穿戴科技巨头及小米、阿里夸克等国内外头部厂商的可穿戴设备；mSSD产品已进入头部PC厂商导入测试阶段，预计2026年实现对传统SSD的规模化替代 [4] 公司治理与激励 - 股权激励计划：拟授予481.747万股，约占公司总股本1.149%，授予价格192.92元/股，激励对象总计638人 [4] - 业绩考核目标：2026年营收不低于320亿元；2027年营收不低于352亿元或2026-2027年累计营收不低于672亿元；2028年营收不低于388亿元或2026-2028年累计营收不低于1060亿元 [4] - 激励费用：预计2026-2029年股权激励费用分别为3.61亿元、3.99亿元、1.59亿元、0.41亿元 [4] 基础数据与市场表现 - 基础数据（截至报告时）：总股本4.19亿股；总市值1649亿元；每股净资产（MRQ）18.0元；净资产收益率（ROE TTM）8.7%；资产负债率58.9% [1] - 股价表现：过去1个月、6个月、12个月的绝对涨幅分别为22%、96%、371%；相对沪深300指数的涨幅分别为15%、94%、345% [3]