报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告核心观点 - 2026年第一季度，阳光电源营收和净利润同比下滑，主要受高基数、汇兑损失及美国关税等因素影响，但储能业务持续高增长，且AI储能与AIDC（AI数据中心电源）业务潜力巨大，是未来重要增长点 [1][8] - 尽管短期面临盈利压力，但考虑到储能行业高增长以及新业务的弹性，报告维持对公司买入评级 [8] 2026年第一季度业绩表现 - 2026年Q1实现营收156亿元，同比下降18.3%；归母净利润22.9亿元，同比下降40.1% [8] - 业绩下滑主因：1) 汇兑损失影响约4亿元；2) 2025年同期有中东7.8GWh储能大项目交付（贡献利润约10亿元），拉高了比较基数 [8] 逆变器业务分析 - 2026年Q1逆变器业务营收约50亿元，发货量31GW，同比下降约10% [8] - 发货下滑原因：2025年同期国内光伏抢装及美国关税影响了发货和收入确认节奏 [8] - 2026年Q1毛利率约40%，同比提升2-3个百分点，环比提升约10个百分点，因低毛利的国内户用项目占比减少 [8] - 预计全年逆变器出货量略有下滑，但随着海外占比提升，毛利率预计将略有提升，利润有望保持稳定 [8] 储能业务分析 - 2026年Q1储能业务营收约87亿元，同比下滑10-15%；发货量11.4GWh，同比略有下滑，主要受2025年Q1中东大项目的高基数影响 [8] - 2026年Q1储能毛利率约30%，同比下降约10个百分点，因欧洲、拉美等地储能价格同比下滑；但环比提升约5-6个百分点，因高毛利的欧洲市场占比提升 [8] - 公司仍需时间传导原材料成本上涨，短期毛利率承压，后续有望改善 [8] - 维持2026年全年储能出货60GWh以上的预期，其中欧洲市场占比有望提升 [8] AI储能与AIDC（AI数据中心电源）业务潜力 - AIDC业务已获得头部客户样机需求，计划2027年实现批量生产，产品覆盖800V场景及传统场景，并同步开发二次电源、三次电源 [8] - 公司有望成为AIDC电源领域（千亿市场规模）的核心供应商之一 [8] - 2025年起AI储能需求兴起，公司同时布局AI储能与AIDC，共同开发方案获海外大厂认可，并已获得少量订单 [8] - 公司预计到2030年，当年新增AI储能需求可达50GWh，增长潜力可期 [8] 电站开发业务分析 - 估计2026年Q1新能源开发业务营收约4-5亿元，同比大幅下滑，主要因国内项目盈利下行，开发项目减少 [8] 费用与现金流分析 - 2026年Q1期间费用26.46亿元，期间费用率约17.01%，同比增加6.3个百分点，环比增加4.1个百分点，主要因营收下滑叠加研发投入加大及汇兑导致的财务费用增长 [8] - 2026年Q1经营性净现金流约12亿元，同比下降5.8亿元 [8] - 2026年Q1末存货为277.6亿元，较年初增加5亿元 [8] - 2026年Q1末合同负债约122亿元，较年初增加15.5亿元 [8] - 2026年Q1末预付款项约40.4亿元，较年初大幅增加27亿元，主要为提前锁定电芯供应 [8] 财务预测与估值 - 略微下调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为140亿元、170亿元、221亿元（此前预测为150亿元、182亿元、228亿元），同比增速分别为+4%、+21%、+30% [8] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为6.77元、8.21元、10.68元 [1][9] - 对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为19倍、16倍、12倍 [1][8] - 预计2026-2028年营业总收入分别为839.49亿元、1,016.48亿元、1,216.82亿元 [1][9]