报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告核心观点 - 阳光电源2026年第一季度营收和净利润同比下滑，主要受高基数、汇兑损失及关税等因素影响，但储能业务持续高增长，AI储能及AIDC（人工智能数据中心）业务潜力巨大，是未来增长的重要弹性来源 [1][8] - 尽管短期面临盈利压力，但公司通过产品结构优化（提升海外及高毛利地区占比）有望改善毛利率，且新业务布局为中长期增长打开空间，因此分析师维持看好并略微下调近期盈利预测 [8] 2026年第一季度业绩表现 - 总体业绩：2026年Q1实现营收156亿元，同比下降18.3%；实现归母净利润22.9亿元，同比下降40.1% [8] - 下滑原因：主要受汇兑损失影响约4亿元，以及2025年同期有中东7.8GWh储能大项目交付（贡献利润约10亿元）导致基数过高 [8] - 现金流与资产：2026年Q1经营性净现金流约12亿元，同比下降5.8亿元；期末存货为277.6亿元，较年初增加5亿元；合同负债约122亿元，较年初增加15.5亿元；预付款项约40.4亿元，较年初增加27亿元，主要为提前锁定电芯供应 [8] - 期间费用：2026年Q1期间费用26.46亿元，期间费用率约17.01%，同比增加6.3个百分点，环比增加4.1个百分点，主要因营收下滑叠加研发投入加大及汇兑导致的财务费用增长 [8] 分业务板块分析 - 逆变器业务： - 2026年Q1实现营收约50亿元，发货31GW，同比下降约10% [8] - 下滑主要因2025年同期国内光伏抢装及美国关税影响了发货及收入确认节奏 [8] - 毛利率约40%，同比增长2-3个百分点，环比增长约10个百分点，主要因低毛利的国内户用项目占比减少 [8] - 预计全年出货量略有下滑，但随着海外占比提升，毛利率预计略有提升，利润有望保持稳定 [8] - 储能业务： - 2026年Q1实现营收约87亿元，同比下滑10-15%；实现发货11.4GWh，同比略有下滑 [8] - 下滑主要因2025年Q1中东储能大项目交付拉高了基数 [8] - 毛利率约30%，同比下降约10个百分点，主要因欧洲、拉美等地储能价格同比下滑；但环比增长约5-6个百分点，因国内占比下滑、高毛利的欧洲占比提升 [8] - 维持2026年全年60GWh以上的出货预期，其中欧洲占比有望提升 [8] - 原材料成本上涨需要时间传导，短期毛利率承压，后续有望改善 [8] - 新能源电站开发业务： - 估计2026年Q1营收约4-5亿元，同比大幅下滑，主要因国内盈利下行，开发项目减少 [8] - 新兴业务（AI储能与AIDC）： - AIDC（人工智能数据中心电源）：已获得头部客户样机需求，计划2027年实现批量生产，产品覆盖800V场景及传统场景，并同步开发二次、三次电源。公司有望成为AIDC电源领域千亿市场的核心供应商之一 [8] - AI储能：需求自2025年起逐步兴起，阳光电源同时布局AI储能与AIDC，共同开发方案获海外大厂认可，已逐步获得少量订单。公司预计到2030年，当年新增AI储能需求可达50GWh [8] 财务预测与估值 - 盈利预测调整：考虑到光伏逆变器及电站业务营收略有下降，略微下调盈利预测。预计2026-2028年归母净利润分别为140亿元、170亿元、221亿元（此前预测值为150亿元、182亿元、228亿元），同比增速分别为+4%、+21%、+30% [8] - 每股收益（EPS）：预计2026-2028年最新摊薄EPS分别为6.77元、8.21元、10.68元 [1][9] - 估值水平：基于当前股价，对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为19倍、16倍、12倍 [1][8] - 市净率（P/B）：当前市净率为5.84倍 [5]