投资评级与核心观点 - 华泰研究维持对公司的“增持”评级，目标价为人民币414.28元 [1] - 报告核心观点：公司2026年第一季度收入同比增长，主要受数据中心电源业务驱动，但利润因原材料、汇率及市场竞争等因素短期承压，随着公司优化产品结构和降本增效，盈利能力有望修复，长期增长能见度提升 [1][5] 2026年第一季度业绩表现 - 2026年第一季度公司实现收入10.42亿元，同比增长17.26%，环比下降3.11% [1] - 2026年第一季度公司归母净利润为-1254.14万元，同比下降125.30%，环比下降156.12% [1] - 2026年第一季度公司净利率为-1.17%，同比下降6.75个百分点，环比下降3.26个百分点 [2] - 2026年第一季度公司毛利率为17.01%，同比下降2.09个百分点，环比下降0.84个百分点 [2] - 2026年第一季度公司期间费用率为16.27%，同比上升2.58个百分点，环比上升0.35个百分点，其中研发费用率同比提升1.07个百分点，财务费用率同比提升1.39个百分点 [2] 分业务板块分析 - 数据中心电源业务：估算2026年第一季度收入超过4.5亿元，同比增长25-30%，增长主要源于国内市场高功率电源出货增长 [3] - 公司作为国内高功率电源领军企业，正积极推进海外客户导入，包括谷歌、AMD等云服务提供商，以及英业达、仁宝等服务器系统商 [3] - 电源适配器及其他电源业务：由于消费类下游需求较弱、市场竞争激烈及海外收入受汇率波动影响，毛利率短期承压 [4] - 公司计划通过拓展新项目、新市场和新客户来对冲行业影响，实现收入增长和利润修复 [4] 盈利预测与估值 - 华泰研究预测公司2026-2028年归母净利润分别为3.92亿元、6.45亿元和9.06亿元，年复合增长率为55% [5] - 对应2026-2028年每股收益预测分别为3.60元、5.92元和8.31元 [5][10] - 估值基于2027年70倍市盈率，参考可比公司2027年Wind一致预期平均市盈率44倍，给予溢价主要考虑公司与谷歌等海外客户的深度合作以及从消费类电源向数据中心服务器电源延伸带来的长期增长能见度 [5][12] - 预测公司2026-2028年营业收入分别为53.11亿元、69.93亿元和89.49亿元，同比增长率分别为19.03%、31.67%和27.96% [10] 公司基本数据与财务预测 - 截至2026年4月27日，公司收盘价为人民币391.25元，市值为426.58亿元 [7] - 预测公司毛利率将从2026年的20.62%提升至2028年的23.51%，净利率将从2026年的7.41%提升至2028年的10.17% [17] - 预测公司净资产收益率将从2026年的13.99%提升至2028年的23.74% [10][17] - 预测公司2026-2028年市盈率分别为108.82倍、66.10倍和47.08倍 [10]