证券研究报告 士兰微 (600460 CH) Q4 毛利承压，26 年有望随行业复苏 2026 年 4 月 28 日│中国内地 半导体 士兰微发布年报，2025 年实现营收 130.52 亿元（yoy+16.32%），归母净 利 3.99 亿元（yoy+81.27%），扣非净利 3.72 亿元（yoy+47.82%），其中 Q4 实现营收 33.39 亿元（yoy+9.19%，qoq-1.14%），归母净利 4948.55 万元（yoy-74.09%，qoq-41.28%），全年归母净利润低于我们预期的 5.0 亿元，主要系 Q4 新能源汽车领域受到购置税减半影响进入去库存周期影响 部分功率产品需求，同时上游原材料涨价导致公司毛利率有所影响，4Q25 公司实现毛利率 16.66%（yoy-1.93pct，qoq-1.35pct）。公司 IPM 模块和 汽车领域 IGBT/SiC 产品 2025 年实现收入高增，我们看好公司作为半导体 领域平台型企业，继续发挥其 IDM 优势不断通过多品类产品实现稳健增长； 并在行业上行温和复苏周期中逐步改善毛利率。给予目标价至 33.13 元，维 持"增持"评级。 25 年回 ...