投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 核心观点 - 2026年第一季度公司收入实现高速增长，但利润因费用投入增加而短期承压，BC（B端和C端）双轮驱动战略成效显著 [1][5] - 公司坚定推进“13434”奶酪生态型战略，BC双轮驱动叠加蒙牛全产业链赋能，预计2026年收入有望保持较快增长 [8] - 扣除股权支付影响后，公司2026年第一季度归母净利润实现同比增长，盈利已转正 [7] 2026年第一季度业绩表现 - 收入高增长：2026年第一季度营业收入为16.26亿元，同比增长31.81% [5] - 利润短期承压：归母净利润为0.76亿元，同比下降8.30%；扣非归母净利润为0.64亿元，同比下降1.48% [5] - 剔除股份支付后盈利改善：扣除股权支付影响后，归母净利润为0.84亿元，同比增长2.28%；扣非归母净利润为0.73亿元，同比增长11.94% [7] 分业务与渠道分析 - 分产品： - 奶酪业务收入13.42亿元，同比增长30.4%，作为核心主业延续高增 [6] - 贸易收入1.95亿元，同比增长93.3%，依托供应链协同优势高速增长 [6] - 液态奶收入0.78亿元，同比下降17.7%，非核心业务有序收缩 [6] - 分渠道： - 经销收入10.53亿元，同比增长9.8%，基本盘稳健 [6] - 直营收入3.67亿元，同比增长122.2%，新兴渠道与直营模式快速起量 [6] - 分区域： - 北区收入5.33亿元，同比增长14.9% [6] - 中区收入7.79亿元，同比增长51.5%，成为增长核心引擎 [6] - 南区收入3.04亿元，同比增长22.7% [6] - 经销商网络：截至2026年3月末，经销商总数6184个；第一季度新增184个，减少47个 [6] 盈利能力与费用分析 - 毛利率：2026年第一季度毛利率为29.8%，同比下降1.7个百分点，主要系产品结构变化 [7] - 销售费用率：2026年第一季度销售费用率为18.9%，同比上升2.1个百分点，主要因加强体育赛事营销投入（如成为体育训练局国家队运动员备战保障产品及2026FIFA世界杯全球官方奶酪） [7] - 管理费用率：2026年第一季度管理费用率为4.2%，同比下降0.7个百分点，主要得益于收入增长的规模效应 [7] - 净利率：2026年第一季度归母净利率为4.6%，同比下降2.0个百分点 [7] 发展战略与未来展望 - 战略推进：持续推进“13434”奶酪生态型战略，BC双轮驱动并计划通过并购出海推动业绩增长 [8] - B端业务：紧抓欧盟反补贴税带来的国产替代机遇，原制奶酪加速进入西式快餐、烘焙、茶咖等头部客户，餐饮工业业务快速放量 [8] - C端业务：巩固儿童奶酪棒优势，拓展成人休闲、家庭餐桌、功能奶酪场景，新品表现良好；积极布局零食量贩、会员店、内容电商及即时零售四大势能渠道 [8] - 股东回报：2026年4月公司拟使用公积金弥补累计亏损，完成后将满足利润分配法定条件，长效股东回报机制有望落地 [8] 盈利预测与估值 - 盈利预测：维持2026-2028年归母净利润预测分别为3.24亿元、4.57亿元、5.56亿元 [8] - 每股收益（EPS）：预计2026-2028年EPS分别为0.64元、0.90元、1.09元 [8] - 市盈率（PE）：对应2026-2028年PE分别为32倍、23倍、19倍 [8] - 收入预测：预计2026-2028年营业收入分别为70.05亿元、82.63亿元、93.81亿元，增长率分别为24.35%、17.97%、13.54% [10]