投资评级 - 维持华友钴业“买入”评级 [6][9] 核心观点 - 华友钴业2025年及2026年一季度业绩表现强劲，主力产品量价齐升，一体化优势显著 [4] - 2025年公司实现营业收入810.19亿元，同比增长32.94%；实现归母净利润61.10亿元，同比增长47.07% [4] - 2026年第一季度实现营收258.04亿元，同比增长44.62%；实现归母净利润24.97亿元，同比增长99.45%，业绩超市场预期 [4] - 分析师预计公司2026-2028年归母净利润将持续增长，分别为94.28亿元、113.32亿元、124.34亿元 [6] 财务表现与预测 - 2025年业绩：营业收入810.19亿元，归母净利润61.10亿元，每股收益3.22元，市盈率20.58倍 [4][10] - 2026年预测：预计营业收入1026.27亿元（增长26.67%），归母净利润94.28亿元（增长54.30%），每股收益4.97元，预测市盈率13.34倍 [6][10] - 2027年预测：预计营业收入1073.25亿元（增长4.58%），归母净利润113.32亿元（增长20.19%），每股收益5.97元，预测市盈率11.10倍 [6][10] - 2028年预测：预计营业收入1141.62亿元（增长6.37%），归母净利润124.34亿元（增长9.73%），每股收益6.56元，预测市盈率10.11倍 [6][10] - 盈利能力：预计毛利率将从2025年的17.5%提升至2026年的20.1%，净利率将从7.5%提升至9.2% [11] 产品销量分析 - 镍产品：2025年销量29.25万吨，同比增长58.72%；其中华越、华飞湿法项目MHP出货量23.65万吨，同比增长30% [5] - 钴产品：2025年销量4.65万吨，同比基本持平（微降0.62%） [5] - 锂产品：2025年销量5.44万吨，同比增长38.58% [5] - 铜产品：2025年销量6.53万吨，同比下降27.67% [5] - 前驱体：2025年销量10.84万吨，同比增长5.15% [5] - 正极材料：2025年销量11.64万吨，同比增长77.29% [5] 价格与成本分析 - 产品价格：2026年第一季度，LME镍价、国内电池级碳酸锂、LME钴均价环比分别上涨16.55%、74.81%、17.86% [5] - 生产成本：2025年镍、钴、锂单吨成本分别为7.1万元、6.8万元、5.01万元 [6] - 成本展望：受印尼调整镍矿基准价、硫酸涨价等因素影响，镍、钴产品成本预计上涨；锂产品完全成本短期或因运输费用增加上涨至8万元/吨 [6] 项目进展与产能规划 - 镍项目：年产12万吨镍金属量的Pomalaa湿法项目预计2026年底前建成；年产6万吨镍金属量的Sorowako湿法项目前期工作有序开展；年产4万吨镍金属量的华星火法项目已开工建设 [5] - 锂项目：津巴布韦年产5万吨硫酸锂项目于2026年一季度建成试产，随着出口配额落地，二三季度销量预计环比增长 [5] - 正极材料项目：匈牙利正极材料一期2.5万吨项目已完成建设并进入产线调试阶段 [5] 公司基本情况 - 股票信息：华友钴业，代码603799，最新收盘价64.78元，总市值1229亿元，流通市值1223亿元 [3] - 股本结构：总股本18.97亿股，流通股本18.88亿股 [3] - 股东情况：第一大股东为华友控股集团有限公司 [3] - 财务指标：资产负债率61.9%，市盈率19.40 [3]