报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][9] 核心观点 - 报告认为杭叉集团业绩稳健增长，国际化与智能物流业务将打开未来成长空间 [1] - 叉车行业电动化、锂电化进程持续推进，公司作为行业龙头有望深度受益 [6][9] - 公司海外业务持续增长，已成为核心增长引擎 [7] - 通过收购国自机器人布局智能物流业务，有望打造第二成长曲线，打开新的成长空间 [8][9] 业绩表现 - 2025全年业绩：实现营业收入177.4亿元，同比增长5.9%；归母净利润21.9亿元，同比增长8.9%；毛利率为24.8%，同比上升1.1个百分点；净利率为13.1%，同比上升0.1个百分点 [5] - 2026年第一季度业绩：实现营业收入49.2亿元，同比增长10.3%；归母净利润4.7亿元，同比增长9.2%；毛利率为22.5%，同比上升1.6个百分点；净利率为9.4%，同比下降0.6个百分点 [5] - 未来盈利预测：预测2026-2028年归母净利润分别为24.2亿元、27.1亿元、31.3亿元，对应EPS分别为1.84元、2.07元、2.39元 [9][10] 行业与公司业务亮点 - 叉车行业电动化趋势显著：2025年中国叉车总销量145.2万台，同比增长12.9%；其中I、II、III类电动叉车销量分别同比增长23.7%、18.8%、18.6%；价值量较高的电动平衡重叉车中，锂电叉车占比已达77.2% [6] - 公司电动化产品突破：2025年公司推出X系列混合动力叉车、高压锂电越野叉车、四支点小轮距锂电专用叉车、X系列全向侧面电动叉车等多款电动化产品 [6] - 国际化布局完善：2025年海外营收达77.0亿元，同比增长11.0%；海外产品销量超12万台，同比增长超27% [7] - 全球产能与网络拓展：泰国生产基地预计2026年第二季度投产，规划年产万台叉车及高空作业平台；截至2025年底已在全球设立20余家海外子公司及300余家经销商 [7] - 成功进入国际头部供应链：已成功进入可口可乐、特斯拉、豪瑞、圣戈班等多家国际头部企业供应链 [7] - 智能物流业务成为新增长点：通过收购国自机器人，完善移动机器人产品矩阵，形成“硬件+解决方案”双轮驱动 [8] - 智能物流业务规模：整合后的浙江杭叉国自智能科技机器人有限公司2025年实现营业收入近10亿元，智能物流解决方案合同金额大幅攀升 [8] 财务预测与估值指标 - 营收增长预测：预测2026-2028年营业收入分别为195.78亿元、217.97亿元、242.93亿元，增长率分别为10.37%、11.34%、11.45% [10] - 利润率预测：预测2026-2028年毛利率分别为24.2%、25.1%、25.7%；归母净利润率分别为12.3%、12.4%、12.9% [13] - 盈利能力指标：预测2026-2028年ROE（摊薄）分别为17.89%、17.40%、17.53% [10][13] - 估值水平：基于2026年4月27日股价，对应2026-2028年预测PE分别为15倍、13倍、11倍；PB分别为2.6倍、2.3倍、2.0倍 [10][14]