报告投资评级 - 买入（维持） [1] 报告核心观点 - 2026年第一季度营业收入实现25亿元，同比增长29%，归母净利润4.5亿元，同比增长6%，超出市场预期 [2] - 收入高增长主要由海外核心市场（美、欧）需求回暖及公司份额提升驱动 [2] - 利润增速低于营收增速主要受汇兑损失影响，剔除汇兑影响后的归母净利润约为6.6亿元 [2] - 尽管面临美国关税和汇率压力，公司在美国市场仍能保持良好盈利能力，并看好其随关税影响消化后的业绩释放 [4] - 公司在新兴市场及非高空作业平台板块（如船坞除锈机器人）的拓展将持续贡献业绩 [4] - 维持2026-2028年归母净利润预测为21.5亿元、24.5亿元、27.7亿元，当前估值具有吸引力 [5] 财务表现与预测 - 2026年第一季度财务表现： - 营业总收入：25亿元，同比增长29% [2] - 归母净利润：4.5亿元，同比增长6% [2] - 扣非归母净利润：4.4亿元，同比增长2% [2] - 销售毛利率：33.8%，同比下降6.8个百分点，环比提升5.3个百分点 [3] - 销售净利率：18.4%，同比下降4.1个百分点 [3] - 期间费用率：10.35%，同比提升1.09个百分点 [3] - 汇兑损失：约1.4亿元（去年同期为收益约0.7亿元），同比减少约2.1亿元 [2] - 盈利预测（百万元）： - 营业总收入：2026E为9,807，同比增长14.36%；2027E为11,144，同比增长13.64%；2028E为12,514，同比增长12.29% [1][10] - 归母净利润：2026E为2,148，同比增长13.10%；2027E为2,449，同比增长13.99%；2028E为2,773，同比增长13.26% [1][10] - 每股收益（EPS）：2026E为4.24元；2027E为4.84元；2028E为5.48元 [1][10] - 估值指标： - 基于当前股价，对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为12.22倍、10.72倍、9.46倍 [1][10] - 市净率（P/B）为2.22倍 [7] 业务与市场分析 - 海外市场驱动增长： - 美国市场：下游需求良好，受数据中心与电力基建项目催化，联合租赁2026年资本开支规划为43-47亿美元，同比增长3%-12% [4] - 欧盟市场：对华“双反”政策的观望情绪逐步消解，公司面临业内最低税率，有望受益于行业价格普涨和份额提升 [4] - 公司对美国备库充分，随着关税影响被消化和客户提货，业绩将逐步释放 [4] - 成本与盈利能力： - 毛利率波动主要受美国关税和汇率影响 [3] - 公司对美关税总承受能力约为100%，当前实际关税税率为85%（包括25%的301关税、10%的全球进口关税、18%的反倾销税和32%的反补贴税），较2023-2024年的68%提升了17个百分点 [4] - 费用控制良好：除财务费用率因汇兑损益同比大幅提升8.23个百分点至3.32%外，销售、管理及研发费用率均同比下降 [3] - 增长动力： - 国内营收基数降低 [4] - 新兴市场及非高空作业平台业务拓展 [4]