投资评级 - 东方财富证券对欧陆通维持“增持”评级 [2][5] 核心观点与业绩回顾 - 2025年业绩回顾：公司2025年实现营业收入44.62亿元，同比增长17.50%，但归母净利润为2.44亿元，同比下降8.95% [4] - 2026年一季度业绩：2026年第一季度实现营业收入10.42亿元，同比增长17.26%，但归母净利润为-1254万元，同比由盈转亏，下降125.30% [4] - 增长核心引擎：数据中心电源业务是公司营收增长的核心引擎，2025年该业务实现营收20.15亿元，同比大幅增长38.15%，占总营收比重提升至45.17% [4] - AI高功率产品表现亮眼：受益于AI服务器需求，高功率数据中心电源业务（2000W及以上）2025年实现营收12.99亿元，同比大幅增长66.52%，占数据中心业务收入比例提升至64.47% [4] - 盈利能力承压：2025年公司整体毛利率为19.84%，同比下降1.52个百分点，各业务线毛利率均有所下滑 [4] - 研发投入持续加大：2025年研发费用达2.99亿元，同比大幅增长40.68%，研发费用率提升至6.70% [4] - 2026Q1利润下滑原因：主要受成本端原材料涨价（预计影响毛利率约5个百分点）及费用端研发投入加大（研发费用8202万元，同比增长35.65%）和汇兑收益减少（财务费用激增至1435万元）影响 [4] - 市场地位与海外突破：公司高功率服务器电源在国内技术领先，已为浪潮、富士康、联想等知名厂商供货，并与头部互联网企业合作 [4] - 海外市场取得重大突破：已与海外头部CSP客户Google达成算力设备GPU电源项目合作，有望打开长期增长空间 [4] - 技术储备领先：公司已量产5.5kW PSU，并前瞻性布局12kW、18.4kW及更高功率产品，以及HVDC、Power Shelf等新方案 [4] 盈利预测与估值 - 营收预测：预计公司2026-2028年营收分别为53.42亿元、63.09亿元、75.33亿元，同比增长率分别为19.71%、18.10%、19.41% [5][6] - 净利润预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为4.05亿元、4.98亿元、6.21亿元，同比增长率分别为65.88%、22.95%、24.88% [5][6] - 每股收益预测：预计2026-2028年EPS分别为3.71元、4.56元、5.70元 [6] - 估值水平：基于2026年4月23日收盘价，对应2026-2028年PE分别为96.17倍、78.22倍、62.63倍，对应PB分别为12.76倍、10.97倍、9.33倍 [5][6][11] 财务比率与预测 - 成长能力：预测2026-2028年营业收入增长率分别为19.71%、18.10%、19.41%，归属母公司净利润增长率分别为65.88%、22.95%、24.88% [6][11] - 获利能力：预测2026-2028年毛利率分别为20.25%、20.63%、21.00%，净利率分别为7.59%、7.90%、8.26%，ROE分别为13.27%、14.02%、14.90% [11] - 偿债能力：预测2026-2028年资产负债率分别为54.83%、54.09%、53.52%，流动比率分别为1.55、1.66、1.76 [11] - 营运能力：预测2026-2028年总资产周转率分别为0.79、0.82、0.84，存货周转率分别为9.15、9.58、10.27 [11] 投资建议总结 - 报告认为欧陆通作为电源行业领军者，有望充分受益于AI服务器发展带来的高功率服务器电源需求增长，凭借技术优势享受产业升级红利，因此维持“增持”评级 [5]