报告投资评级 - 买入（维持） [1] 报告核心观点 - 工控需求进一步复苏，通用自动化业务订单高景气，收入有望保持25%以上增长 [8] - 新能源汽车业务收入稳健增长，但受大宗材料价格上涨及行业竞争加剧影响，成本与价格压力导致利润短期承压 [8] - 公司正通过优化客户结构、加速海外布局（基于“Local for Local”战略）以及围绕整车智能化布局新产品来应对挑战 [8] - 电梯业务通过大配套及海外业务挖掘潜力以应对国内地产下行压力 [8] - 人形机器人业务产品性能领先，进展可期 [8] - 考虑到新能源车业务短期承压，下调了2026-2027年盈利预测，但基于工控业务拐点已至和机器人业务前景，维持“买入”评级，给予2026年40倍市盈率，目标价88.8元 [8] 财务表现与预测 - 2025年业绩：营业总收入451.05亿元，同比增长21.77%；归母净利润50.50亿元，同比增长17.84% [1][8] - 2025年第四季度/2026年第一季度业绩：营收分别为134.4亿元和101.4亿元，同比增长15.5%和13.0%；归母净利润分别为8.0亿元和10.1亿元，同比下降14.6%和23.4% [8] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为60.12亿元、72.40亿元、87.11亿元，同比增长19.05%、20.43%、20.32% [1][8] - 估值：基于现价65.74元，对应2026-2028年预测市盈率分别为29.60倍、24.58倍、20.43倍 [1][8] 分业务板块分析 - 通用自动化： - 2025年/2026年第一季度收入分别为169亿元、43亿元，同比增长23%、14% [8] - 2026年第一季度，伺服、PLC&HMI、新兴业务营收同比分别增长22%、27%、32%，变频器营收同比下降3% [8] - 公司紧抓锂电、3C、半导体等行业机会，预计第一季度订单增速超30%，但产能受限导致交付延期 [8] - 展望2026年，订单高景气有望延续，收入有望保持25%以上增长 [8] - 新能源汽车： - 2025年/2026年第一季度收入分别为203亿元、42亿元，同比增长26%、12% [8] - 利润端承压：2025年/2026年第一季度，子公司联合动力实现净利润分别为11.3亿元、0.5亿元，同比增长21%、下降85%；毛利率分别为16.2%、13.3%，净利率分别为5.5%、1.1%，主要受大宗材料上涨及行业竞争加剧影响 [8] - 客户表现分化：2026年第一季度，国内TOP客户小米、理想、广汽埃安、奇瑞销量同比变化分别为+7%、+2%、+57%、-4% [8] - 应对措施：优化客户结构，加速海外布局，智能悬架等新产品定点开始放量 [8] - 预计2026年该板块收入有望达230-240亿元，同比增长15-20% [8] - 电梯： - 2025年/2026年第一季度收入分别为52亿元、10亿元，同比增长5%、8% [8] - 2026年第一季度房屋竣工面积累计同比下降20.3%，公司通过大配套及海外业务挖掘潜力 [8] - 预计2026年板块收入同比增长0~5% [8] - 人形机器人： - 产品涵盖旋转及线性关节执行器、仿生臂、小脑等，在功率密度、精度及稳定性等方面优势显著 [8] 费用与现金流 - 费用控制：2025年/2026年第一季度期间费用分别为75.5亿元、18.0亿元，同比增长22.5%、12.5%；期间费用率分别为16.7%、17.8% [8] - 2026年第一季度销售、管理、研发、财务费用率分别为3.1%、4.6%、9.9%、0.1% [8] - 现金流：2026年第一季度经营活动现金净额为0.9亿元，同比下降64.2% [8] - 营运资本：截至2026年第一季度末，合同负债8.9亿元，较年初增长14.6%；应收账款109.1亿元，较年初下降5.3%；存货92.7亿元，较年初增长14.7% [8] 市场与基础数据 - 股价与市值：收盘价65.74元，一年股价区间为61.44-91.00元，总市值1779.73亿元，流通A股市值1576.82亿元 [6] - 估值指标：市净率5.17倍，基于2025年数据的市盈率为35.24倍 [1][6] - 财务基础：每股净资产（LF）12.70元，资产负债率（LF）46.76%，总股本27.07亿股 [7]