报告投资评级与目标价 - 投资评级为“推荐”，并予以维持 [2] - 目标价为9.9元，当前股价为8.16元 [2] 核心观点与业绩表现 - 报告核心观点：公司归母净利润创历史新高，分红能力正逐步兑现，电解铝权益产能提升及海外业务开拓成效显著 [2] - 2025年公司实现营收230.68亿元，同比增长1%，归母净利润16.17亿元，同比增长130%，扣非归母净利润16亿元，同比增长170% [2] - 2026年第一季度公司实现营收66.4亿元，同比增长32%，环比增长3%，归母净利润8.2亿元，同比增长257%，环比增长91%，扣非归母净利润8.8亿元，同比增长380%，环比增长81% [2] 业绩驱动因素分析 - 铝价与成本因素：2025年国内电解铝平均价格同比上涨4%，而河南氧化铝平均价格同比下降21%，铝价上行与主要原料价格下跌共同推动利润大幅增长 [5] - 子公司业绩贡献：重要子公司中，河南中孚铝业净利润4.2亿元（同比增长57%），河南中孚电力净利润3.1亿元（同比增长1784%），广元中孚高精铝材净利润4.65亿元（同比增长68%），广元林丰铝电净利润5.7亿元（同比增长56%） [5] - 成本与费用优化：2025年公司销售、管理、财务及研发费用合计10.69亿元，占营业总收入比例为4.6%，同比下降0.04个百分点，费用管控良好 [5] - 其他收益与支出影响：2025年公司其他收益为2.98亿元，同比增长40%，主要因增值税加计抵减增加；营业外支出0.82亿元，同比减少1.16亿元，主要因碳排放履约支出减少 [5] 公司运营与战略进展 - 产能与产量：2025年公司完成对中孚铝业24%股权的收购，归母电解铝产能提升至75万吨/年；全年电解铝产量为40.5万吨，同比微降0.9% [5] - 加工与出口业务：2025年铝精深加工实现销量61.92万吨，其中出口销量达39.39万吨，海外市场开拓成效显著 [5] - 产品开发与绿色化：环保涂层盖料和3104食品罐用铝材等新产品开发顺利推进；绿色能源方面，年度新增光伏并网装机22.47MW，累计并网规模达100.25MW；首期年产15万吨UBC合金铝液项目部分产能已投入运行，铝精深加工产品再生铝添加比例达到62% [5] 股东回报与未来展望 - 分红计划：2025年度公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.75元（含税），合计派发7.01亿元，占母公司期末可供分配利润的86.34%；公司已制定《未来三年（2025年-2027年）股东分红回报规划》，预计未来几年保持较高分红比例 [5] - 员工持股：2025年员工持股计划累计买入公司总股本的8.21% [5] - 2026年一季度业绩驱动：2026年一季度国内铝价同比上涨18%，环比上涨12%，氧化铝价格同比下降29%，环比下降5%；铝进口盈亏均值降至-2794元/吨，内外价差拉大，利好公司出口业务，带动业绩高增长 [5] 财务预测与估值 - 盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为39.73亿元、42.15亿元、46.0亿元，同比增长率分别为145.7%、6.1%、9.1% [5] - 营收预测：预计公司2026-2028年营业总收入分别为289.21亿元、311.43亿元、335.90亿元 [6] - 估值基础：基于2026年10倍市盈率给予目标价9.9元 [5] - 关键财务比率预测：预计2026-2028年毛利率分别为21.2%、21.6%、21.8%，净利率分别为12.9%、12.8%、13.0%，净资产收益率（ROE）分别为19.5%、19.0%、18.9% [7]