投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [6] 核心观点 - 公司是拥有百年历史的全球转向系统龙头，产品谱系完善，客户覆盖广泛，近年来业绩持续高增长 [6][18] - 公司深度布局的线控转向（SBW）和后轮转向（RWS）产品已进入收获期，获得多个定点，有望乘智能驾驶东风，凭借先发优势显著提升市场份额 [6][8] - 预计公司2026-2028年收入为49.51亿/55.80亿/62.95亿美元，归母净利润为1.51亿/2.00亿/2.58亿美元，对应EPS分别为0.06/0.08/0.10美元/股，当前股价对应PE为10.5/8.0/6.2倍 [6][9] 公司基本面与业务分析 - 公司前身为通用汽车转向部门，2013年在港上市，现由中航工业集团控股，股权结构稳健，管理团队拥有数十年汽车行业经验 [18][28][33] - 公司产品专注于转向系统，2025年电控助力转向（EPS）、液压助力转向（HPS）、管柱中间轴（CIS）及动力传动系统（DL）收入占比分别为68%、4%、10%、18% [25] - 公司客户覆盖全球60余家车企，包括宝马、通用、福特、小鹏、理想、小米等，2025年前三大客户收入占比达67% [38][39] - 公司收入区域中，北美（美国+墨西哥）占比仍达50%，但中国区增长亮眼，收入占比从2017年的4.12亿美元增至2025年的13.06亿美元，成为重要增长引擎 [35][36][37] - 公司净利润在2023年触底后持续修复，2024-2025年归母净利润分别为0.62亿和1.02亿美元，毛利率和净利率企稳回升 [40][41][42] 行业与市场分析 - 全球转向系统市场规模稳健增长，预计2031年将达到477.7亿美元，2026-2031年复合年增长率为5.34% [7][66] - 电控助力转向（EPS）已成为主流，2023年国内渗透率已超98%，市场格局相对稳定，2024年1-9月国内市场中，博世华域、耐世特、采埃孚市占率分别为27%、16%、12% [7][71][72] - 智能驾驶渗透率快速提升，线控转向（SBW）因具有高安全性、可变转向比、易平台化等优势，正逐步被车企和消费者接受，后轮转向（RWS）配置也持续下沉 [7][57][64] - 线控转向和后轮转向能显著提升转向系统单车价值量，并可能带来市场竞争格局的变迁 [7] 投资逻辑与成长驱动 - 收入增长驱动：全球汽车销量稳健，中国自主品牌在国内市占率从2022年的47.3%提升至2025年的65.3%，并持续扩大海外出口，公司深度配套国内车企，有望持续受益 [8][73][75][76] - 利润修复驱动：公司通过人员优化（如提前退休计划、薪资削减）、产能整合（合并工厂、产线转移至墨西哥）等多重降本措施，提升成本控制能力，各区域EBITDA利润率呈现修复趋势 [8][86][90][93][94][95] - 线控转向驱动：公司自2017年即推出线控转向技术，已获得来自全球及中国领先整车制造商的多个线控转向及后轮转向定点订单 [8][120] - 技术壁垒与先发优势：线控转向系统代码行数达1350万行，远超传统EPS的430万行，对可靠性、软件算法要求极高，公司多年深耕构筑壁垒 [122][123] - 新业务布局：公司已布局线控制动（EMB）产品，与转向业务在ECU、电机执行器及供应链上具有协同性，有望开拓新成长曲线 [123][128] 财务预测与估值 - 预计公司2026-2028年营业收入同比增长8.0%、12.7%、12.8%，归母净利润同比增长44.7%、30.0%、28.6% [9][131] - 预计毛利率将从2025年的11.4%持续提升至2028年的12.8%，净利率从2.5%提升至4.3% [9] - 当前股价对应2026-2028年预测PE为10.5/8.0/6.2倍，低于A股可比公司亚太股份、伯特利16.7/13.6/11.3倍的平均估值 [9][131][132]