投资评级 - 报告对赛轮轮胎维持“买入”评级 [1][4] 核心观点与业绩概览 - 报告核心观点认为公司业绩符合预期，全球产能布局正在提速 [1] - 2025年公司实现营业总收入368亿元，同比增长15.7%，归母净利润为35.2亿元，同比下滑13.3% [1] - 2026年第一季度单季度实现营业收入94.6亿元，同比增长12.5%，归母净利润10.6亿元，同比增长1.7% [1] 经营与产销分析 - 2025年公司轮胎产量为8254万条，同比增长10.3%，销量为8113万条，同比增长12.4% [2] - 2026年第一季度轮胎产量为2255万条，销量为2129万条，销量同比增长9.9%，实现收入同比增长12.9% [2] - 2026年第一季度，公司自产自销轮胎产品的平均价格同比上升2.7%，但环比下降1% [2] - 同期，公司四项主要原材料（天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线）的综合采购价格同比下降12.1%，环比下降1.1%，原料价格回落使盈利能力有所改善 [2] 全球产能布局 - 2025年1月，公司在柬埔寨投资扩建年产165万条全钢胎项目 [3] - 2025年5月，印尼、墨西哥生产基地实现首胎下线，产能持续提升 [3] - 2025年8月，在埃及投资建设年产300万条半钢胎及60万条全钢胎项目 [3] - 2025年9月，在沈阳新和平工厂投资建设年产330万条全钢胎及2万吨非公路轮胎项目 [3] - 2025年11月，在潍坊工厂投资建设年产5.14万吨非公路轮胎项目 [3] - 2026年1月，公司将印尼工厂的年产能调整为600万条半钢胎、75万条全钢胎、1万吨非公路轮胎及150万套内胎及垫带 [3] - 2026年4月，在埃及投资建设年产705万条子午线轮胎扩建项目，完成后埃及工厂将具备年产900万条半钢子午线轮胎及165万条全钢子午线轮胎的生产能力 [3] 盈利预测与估值 - 报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为40.1亿元、47.3亿元、50.4亿元，其中2026-2027年业绩预测较此前下调幅度分别为10%、6% [4] - 对应2026-2028年预测市盈率（PE）估值分别为11.05倍、9.38倍、8.8倍 [4] - 预测2026-2028年营业收入分别为442.13亿元、473.00亿元、508.43亿元，增长率分别为20.17%、6.98%、7.49% [8] - 预测2026-2028年摊薄每股收益分别为1.221元、1.438元、1.533元 [8] - 预测2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为16.43%、17.05%、16.12% [8]