投资评级 - 买入（维持） [1] 核心观点 - 2025年公司采取“降价保销量”策略，销量增长但价格下跌导致浮法和建筑节能玻璃业务收入及毛利下滑 [5][6][7] - 成本控制成效显著，浮法和光伏玻璃单位成本均同比下降，光伏玻璃业务在售价下滑背景下实现毛利率提升 [6][8] - 电子及药用玻璃业务通过材料成本压降实现扭亏为盈 [9] - 2026年第一季度，因浮法玻璃价格下跌，公司扣非净利润亏损扩大 [5] - 展望2026年，浮法及光伏玻璃价格或有小幅上升可能，且前期股价已充分回调，因此维持“买入”评级 [11] 财务表现总结 - 2025年业绩：实现营业收入157.4亿元，同比微增0.6%；归母净利润6.2亿元，同比增长61.8%；扣非归母净利润1.0亿元，同比下滑64.3% [5] - 2026年第一季度业绩：实现营业收入35.7亿元，同比增长2.4%；归母净利润0.1亿元，同比大幅下滑97.2%；扣非归母净利润亏损0.5亿元，亏损同比扩大 [5] - 盈利预测：报告下调公司2026-2027年盈利预测，预计2026年归母净利润为6.3亿元（下调21.4%），2027年为10.4亿元（下调2.1%），并新增2028年预测13.4亿元 [11] - 盈利能力指标：预计公司毛利率将从2025年的13.1%逐步回升至2028年的17.0%；ROE（摊薄）将从2025年的4.2%提升至2028年的8.0% [15] - 估值指标：基于2026年预测，当前股价对应市盈率（P/E）为32倍，市净率（P/B）为1.3倍 [12][16] 分业务总结 - 浮法玻璃业务：2025年收入59亿元，同比下降14.0%；销量1.12亿重箱，同比增长4.91%；产品均价53元/重箱，同比下降18%（下滑12元/重箱）；单位成本45元/重箱，同比下降12%（下滑6.2元/重箱）；单箱毛利约8元，同比减少5.4元；毛利率15.2%，同比下降5.6个百分点；公司产能16600吨/日，位居行业第二 [6] - 建筑节能玻璃业务：2025年收入22.9亿元，同比下降6%；销量3827万平米，同比增长22%；均价60元/平米，同比下降17.7元/平米；单位毛利9.8元/平米，同比减少4.8元/平米；毛利率16.3%，同比下降2.4个百分点；公司拥有11条镀膜线（年产能5280万平米），产能规模行业第三 [7] - 光伏玻璃业务：2025年收入70亿元，同比增长21%；销量5.7亿平米，同比增长31%；均价12.3元/平米，同比下降1.0元/平米；单位成本10.3元/平米，同比下降1.7元/平米；单位毛利1.9元/平米，同比增加0.7元/平米；毛利率15.8%，同比提升6.8个百分点；公司产能13000吨/日，已进入行业前三 [8] - 电子及药用玻璃业务（其他功能玻璃）：2025年收入4.1亿元，同比增长34%；实现毛利0.2亿元，同比增加1亿元，成功扭亏为盈；公司拥有4条高性能电子玻璃生产线（345吨/日） [9] 行业与公司地位 - 浮法玻璃行业：2025年全国平板玻璃产量9.76亿重量箱，同比下降3.0%；全国在产浮法玻璃生产线212条，日熔量共计151,405吨 [6] - 公司产能地位：浮法玻璃产能规模行业第二；建筑节能玻璃产能规模行业第三；光伏玻璃产能规模已进入行业前三 [6][7][8]