报告投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6] 报告核心观点 - 公司2026年第一季度业绩略低于市场预期，主要因“德尔玛”品牌家居环境类产品行业竞争加剧 [6] - 公司聚焦“德尔玛”和“飞利浦”双品牌驱动，2025年“飞利浦”品牌水健康与个护健康品类收入保持增长，是业务亮点 [6] - 尽管短期收入承压，但2026年第一季度净利率同比改善，盈利能力呈现稳步改善趋势 [6] - 分析师小幅下调盈利预测，但预计公司2026-2028年归母净利润将保持双位数增长，分别为+15.1%、+14.2%、+11.8% [4][6] 财务表现与预测总结 - 2025年业绩：实现营业总收入34.32亿元，同比下降3%；实现归母净利润1.30亿元，同比下降9%；实现扣非归母净利润0.78亿元，同比下降40% [2][6] - 2026年第一季度业绩：实现营业总收入6.49亿元，同比下降17%；实现归母净利润0.22亿元，同比下降8%；实现扣非归母净利润0.17亿元，同比下降19% [2][6] - 盈利预测：预测2026-2028年营业总收入分别为35.85亿元、38.02亿元、40.35亿元，同比增长率分别为4.5%、6.1%、6.1% [4] - 盈利预测：预测2026-2028年归母净利润分别为1.49亿元、1.70亿元、1.91亿元，同比增长率分别为15.1%、14.2%、11.8% [4][6] - 盈利预测：预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.32元、0.37元、0.41元 [4] - 估值：基于2026年4月27日收盘价9.48元，对应2026-2028年预测市盈率分别为29倍、26倍和23倍 [4][6] 业务分拆与运营分析 - 品牌与品类表现： - “德尔玛”品牌（家居环境类）：2025年实现营收12.34亿元，同比下降11%；毛利率为20.70%，同比下降3.84个百分点 [6] - “飞利浦”品牌（水健康类）：2025年实现营收14.32亿元，同比增长3%；毛利率为39.20%，同比上升4.49个百分点 [6] - “飞利浦”品牌（个护健康类）：2025年实现营收7.47亿元，同比增长2%；毛利率为32.18%，同比下降2.65个百分点 [6] - 市场区域表现：2025年国内市场实现营收26.82亿元，同比下降5%；海外市场实现营收7.50亿元，同比增长7% [6] - 2026年第一季度盈利能力：毛利率为29.77%，同比下降0.61个百分点；销售费用率为16.86%，同比下降0.59个百分点；管理费用率为5.44%，同比上升1.41个百分点；净利率为3.55%，同比上升0.60个百分点 [6]