投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 公司“1+N+T”战略持续深化，海外业务加速扩张，多元业务（N业务）增长势头强劲，经营质量优异，并通过高分红加强股东回报 [2][4][5] - 公司是行业内海外布局最早、覆盖国家最多的环保包装企业之一，深度受益于全球绿色供应链重构，海外市场的高毛利率为盈利能力提供支撑 [4] - 尽管2026年一季度业绩增速受股份支付费用和汇兑损失影响而表现平缓，但调整后利润增长稳健，且公司未来将通过完善全球供应链体系切入高价值市场，盈利有望持续增长 [5][6] 财务表现总结 - 2025年业绩：实现营收172.38亿元，同比增长0.47%；归母净利润15.92亿元，同比增长13.05%；扣非归母净利润15.25亿元，同比增长0.75% [3] - 2026年第一季度业绩：实现营收37.93亿元，同比增长2.55%；归母净利润2.46亿元，同比增长1.95%；扣非归母净利润2.5亿元，同比增长1.46% [3] - 盈利能力：2025年毛利率为25.51%，同比提升0.71个百分点；净利率为9.24%，同比提升1.03个百分点 [5] - 股东回报：2025年拟现金分红及回购合计12.8亿元，占归母净利润的80.1% [5] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为17.59亿元、19.96亿元、22.35亿元，同比增长10%、13%、12% [6] 业务分析总结 - 分地区表现：2025年国内营收111.07亿元，同比下降7.9%；国外营收61.31亿元，同比增长20.27%，海外营收占比提升5.86个百分点至35.57% [4] - 分产品表现：2025年纸制精品包装/包装配套/环保纸塑/其他产品营收分别为123.69亿元、24.95亿元、12.93亿元、7.23亿元，同比变化分别为-0.39%、-0.19%、+1.7%、+17.02% [5] - 海外业务：凭借全球化生产基地布局优势，稳步推进越南、印尼、墨西哥等地建设，2025年印尼环保工厂投产；海外业务毛利率高达31.54% [4] - “1+N+T”战略：以“其他产品”为代表的N业务收入同比增长17.02%，增长强劲。公司业务向精密制造、智能硬件、机器人、智能穿戴、碳纤维材料、智能清洁家居注塑等高附加值领域延伸 [5] 未来展望与战略 - 全球化布局：公司将进一步完善海外布局，加快欧美及中东地区本地化交付能力建设，初步形成覆盖全球的供应链体系，以切入当地高科技与高价值快消品市场 [4] - 多元业务培育：旗下华研科技、华宝利、仁禾智能、裕同新材等子公司分别在金属新材料、AI智能硬件与机器人、智能穿戴、碳纤维材料等领域加大投入，积极培育增长新亮点 [5]