报告投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告核心观点 - 2025年业绩短期承压，但海外市场表现亮眼，国际化战略成效显著 [1][2] - 公司保持高研发投入，新品密集上市夯实产品线，尤其在高端领域推出重磅新品 [2] - 海外布局与AI赋能驱动，长期发展可期 [3] - 考虑到行业集采及检验拆套餐的影响，下调了2026-2027年的盈利预测，但看好公司长期发展 [3] 财务业绩表现 - 2025年业绩：实现营业收入42.26亿元，同比减少5.47%；实现归母净利润10.68亿元，同比减少10.59%；扣非归母净利润9.98亿元，同比减少9.14% [1] - 2026年第一季度业绩：实现营业收入9.92亿元，同比减少0.37%；归母净利润2.36亿元，同比减少12.39%；扣非归母净利润2.32亿元，同比减少9.52% [1] - 2025年综合毛利率为65.64%，与上年基本持平 [2] - 分业务看：试剂类收入36.13亿元，同比减少4.85%，毛利率为70.28%；仪器类收入5.21亿元，同比减少0.86% [2] - 分地区看：境外业务实现收入3.84亿元，同比大幅增长34.96%，毛利率提升15.67个百分点至44.01% [2] 研发与产品进展 - 研发投入：2025年全年研发投入总额达7.68亿元，占营业收入比重高达18.16% [2] - 研发成果：全年新增试剂类产品注册（备案）证书204项 [2] - 重磅新品：推出了Sikun系列基因测序仪、液相色谱串联质谱检测系统Automs TQ6000等，丰富了精准检测和高端仪器产品矩阵 [2] 海外市场与AI布局 - 海外市场拓展：产品已进入全球多个国家和地区，在印尼、沙特等重点市场实现注册全覆盖并建立海外培训中心 [3] - AI+医疗布局：自主研发“AI检验临床辅助决策系统”，该系统已支持超5000项检验项目和3000余种疾病的智能解读 [3] 盈利预测与估值 - 盈利预测调整：将2026-2027年的归母净利润预测下调为11.58亿元和13.69亿元（原预测值为14.73亿元和17.22亿元，分别下调21.4%和20.5%），并引入2028年归母净利润预测为16.23亿元 [3] - 估值水平：当前股价对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为17倍、14倍和12倍 [3] - 市场数据：总股本5.71亿股，总市值191.43亿元，当前股价33.50元 [5] 财务预测摘要 - 营业收入预测：预计2026-2028年分别为45.65亿元、51.51亿元、58.19亿元，增长率分别为8.01%、12.85%、12.97% [4] - 归母净利润预测：预计2026-2028年分别为11.58亿元、13.69亿元、16.23亿元，增长率分别为8.40%、18.22%、18.58% [4] - 每股收益（EPS）预测：预计2026-2028年分别为2.03元、2.40元、2.84元 [4] - 净资产收益率（ROE）预测：预计2026-2028年摊薄ROE分别为12.40%、13.83%、15.35% [4]