报告投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告核心观点 - 科锐国际受益于招聘市场的结构性增长机遇，灵活用工业务保持高景气和韧性，在AI技术战略布局加持下，禾蛙平台业务具备想象空间 [3][4] - 2025年公司业绩实现高增长，2026年第一季度在政府补助增厚业绩的同时，经营层面增长势头同样强劲 [1][3] - 线下招聘业务（中高端人才访寻）在2025年止跌回暖，灵活用工业务延续较高增长，禾蛙平台经营数据持续创新高 [2][3] 财务业绩总结 - 2025年全年业绩：实现营业收入145.4亿元，同比增长23.35%；归母净利润3.14亿元，同比增长52.68%；扣非归母净利润1.91亿元，同比增长37.61% [1] - 2026年第一季度业绩：实现营业收入37.89亿元，同比增长14.74%；归母净利润9187万元，同比增长59%；扣非归母净利润4729万元，同比增长2.38% [1] - 盈利能力：2025年整体毛利率为5.87%，同比下降0.5个百分点；归母净利率为2.2%，同比提升0.4个百分点 [2] - 费用控制：2025年销售/管理/研发/财务费用率分别为1.2%/1.9%/0.31%/0.15%，同比分别下降0.8/0.2/0.5/0.04个百分点 [2] - 2026年第一季度盈利：毛利率为5.7%，同比提升0.2个百分点；期间费用率为3.4%，同比下降0.4个百分点；归母净利率为2.4%，同比提升0.7个百分点 [3] 分业务表现总结 - 灵活用工：2025年营收138.5亿元，同比增长24%，毛利率为4.84%，同比下降0.63个百分点 [2] - 中高端人才访寻（猎头）：2025年营收3.97亿元，同比增长6%，毛利率为29.93%，同比大幅提升3.93个百分点 [2] - 招聘流程外包（RPO）：2025年营收1.05亿元，同比增长10%，毛利率为42.55%，同比大幅提升15.67个百分点 [2] - 技术服务：2025年营收0.91亿元，同比增长44%，毛利率为16.32%，同比下降7.4个百分点 [2] 经营数据与平台表现 - 禾蛙平台：2025年全年交付岗位数超过2.55万个，同比增长99.53%；offer金额同比增长70.50%；2026年第一季度累计交付岗位达到2.83万余个，同比增长88.9% [3] - 灵活用工人数：截至2025年末，外包员工人数为5.31万人，同比增长17%；2025年全年累计派出人次为60.37万，同比增长21% [3] - 中高端岗位推荐：2025年成功推荐中高端及专业技术岗位1.57万人，同比下降16%；2026年第一季度成功推荐2214人 [3] 业绩预测与估值 - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为3.45亿元、3.84亿元、4.30亿元，对应同比增长率分别为10.15%、11.31%、11.94% [4][5] - 营收预测：预计2026-2028年营业收入分别为167.45亿元、188.97亿元、211.49亿元，对应同比增长率分别为15.16%、12.85%、11.92% [5] - 每股收益预测：预计2026-2028年每股收益分别为1.75元、1.95元、2.19元 [5] - 估值指标：基于2026年4月27日收盘价23.94元，对应2025年市盈率为15.90倍，预计2026-2028年市盈率分别为13.64倍、12.26倍、10.95倍 [5][6]