报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 公司数据中心业务海外市场增长迅速，新产品及订单预计从第二季度起提速，同时储能业务景气度回升，新能源业务重回增长通道，公司业绩有望实现高速增长[1][8] - 分析师基于公司完善的产品储备和业务修复，给予2026年40倍市盈率估值，对应目标价64元，较当前股价有显著上行空间，因此维持“买入”评级[8] 财务业绩与预测总结 - 2025年业绩：公司2025年实现营业总收入52.7亿元，同比增长26.72%；归母净利润6.11亿元，同比增长54.97%；扣非净利润5.8亿元，同比增长67.5%；毛利率为29%，同比下降0.4个百分点；归母净利率为11.6%，同比提升2.1个百分点[8] - 2025年第四季度业绩：第四季度营收16.6亿元，同比增长33.2%，环比增长14.9%；归母净利润1.7亿元，同比增长342%，环比下降13.3%，主要受年底年终奖和减值计提合计1.15亿元的影响[8] - 2026年第一季度业绩：实现营收12.40亿元，同比增长31.5%；实现归母净利润1.39亿元，同比增长24.84%，业绩符合市场预期[8] - 盈利预测：预测公司2026-2028年营业总收入分别为83.51亿元、122.66亿元、167.83亿元，同比增长58.46%、46.88%、36.83%；预测归母净利润分别为9.25亿元、14.16亿元、19.51亿元，同比增长51.48%、53.01%、37.82%；对应每股收益分别为1.59元、2.43元、3.35元[1][8][9] - 估值指标：基于当前股价，对应2026-2028年市盈率分别为30.20倍、19.73倍、14.32倍[1][9] 业务分项总结 - 数据中心业务： - 2025年实现营收29.55亿元，同比增长13.76%，其中UPS模块、整机和微模块产品合计占比70-80%，铅酸电池占比约20%，温控产品占比5-10%，毛利率稳定在34-35%[8] - 市场结构变化显著，通信和互联网行业增长迅速，海外市场（作为施耐德、伊顿的ODM或渠道商）业务持续增长，使得海外收入占比首次超过国内[8] - 2026年第一季度，在假期和航运影响下，数据中心业务仍实现营收6-7亿元，同比正增长；随着第二季度航运恢复及大功率UPS开始交付，出货量预计将大幅增长[8] - 公司正把握新一轮数据中心建设机遇，参与阿里、字节等客户招标，并在越南投建工厂以配套海外产业链；计划在第二季度和年底分别推出HVDC-800V及SST模块新产品，有望带来新突破[8] - 新能源（光储充）业务： - 2025年实现营收20.69亿元，同比增长52.01%，毛利率为19-20%[8] - 其中储能业务收入约10亿元，随着欧洲市场恢复和高价电芯库存消化，下半年毛利率持续回升，成为主要增长贡献点[8] - 2026年第一季度储能业务维持高景气，实现营收约4亿元，毛利率恢复至25%左右，海外S客户及自有品牌均实现快速增长[8] 费用与运营数据总结 - 费用情况：2025年期间费用为7.3亿元，同比增长17.3%，费用率为13.94%，同比下降1.12个百分点；2026年第一季度期间费用为2.01亿元，费用率为16.24%，同比上升1.59个百分点，环比上升0.17个百分点[8] - 资本开支与现金流：2025年资本开支为1.91亿元，同比增长14.5%；2026年第一季度资本开支为0.52亿元，同比增长35.2%，环比下降4.5%；同期经营性现金流为1.13亿元，同比增长186.0%，但环比下降73.0%[8] - 存货：截至2026年第一季度末，存货为11.11亿元，较2025年末增加16.27%[8] 市场与基础数据总结 - 股价与市值：报告日收盘价为47.40元，一年内股价最低为20.83元，最高为60.20元；总市值为275.97亿元，流通A股市值为267.87亿元[6] - 估值倍数：市净率为5.55倍[6] - 基础财务数据：最新报告期每股净资产为8.55元，资产负债率为37.45%，总股本为5.82亿股[7]