投资评级与目标价 - 报告维持立高食品“买入”评级 [2] - 报告给予立高食品目标价为42.02元人民币 [2] - 目标价基于26年22倍市盈率（PE）估值，参考可比公司26年平均PE估值22倍 [10] 核心观点与业绩总览 - 报告核心观点认为，尽管2026年第一季度（26Q1）收入和利润阶段性承压，但在国产替代背景下，公司奶油业务仍有望延续较好的收入成长速度 [7] - 2025年（25年）公司整体经营保持稳健，营业总收入为43.54亿元，同比增长13.51% [6][7] - 2025年归属母公司净利润为3.0471亿元，同比增长13.71% [6][7] - 2025年扣非净利润为3.0亿元，同比增长16.1% [7] - 2025年公司经营性现金流净额突破5亿元 [7] - 2026年第一季度（26Q1）收入为10.5亿元，同比微增0.3% [7] - 2026年第一季度（26Q1）归属母公司净利润为0.6亿元，同比下降27.6% [7] - 2026年第一季度（26Q1）扣非净利润为0.6亿元，同比下降29.6% [7] 分业务与渠道表现 - 2025年分产品收入：冷冻烘焙收入22.9亿元，同比增长7.4%；奶油收入12.3亿元，同比增长16.4%；水果制品收入1.7亿元，同比增长0.8%；酱料收入3.0亿元，同比增长33.5% [8] - 稀奶油产品是奶油业务收入高增的主要驱动力 [8] - 2026年第一季度（26Q1）分业务收入：冷冻烘焙业务营收5.5亿元，同比下滑约12%；烘焙食品原料业务营收5.0亿元，同比增长约20%，其中UHT稀奶油保持较好增长 [8] - 2025年分渠道收入：经销渠道营收23.0亿元，同比增长3.4%；直营渠道营收20.2亿元，同比增长28.0%；零售渠道营收0.1亿元，同比增长68.7% [8] - 2026年第一季度（26Q1）分渠道表现：流通饼房渠道收入同比持平微增；商超渠道收入同比下滑约10%，受去年同期高基数影响；餐饮及新零售渠道收入同比增长约25% [8] 盈利能力与费用分析 - 2025年毛利率为29.7%，同比下降1.8个百分点 [9] - 2026年第一季度（26Q1）毛利率为29.7%，同比下降0.3个百分点 [9] - 公司通过滚动锁价等措施对冲棕榈油等成本压力，并通过产品经理责任制提升产线利用率和利润率 [9] - 2025年销售费用率为10.7%，同比下降1.4个百分点，费用控制卓有成效 [9] - 2026年第一季度（26Q1）销售费用率为10.5%，同比上升0.4个百分点，主要因渠道结构变化及餐饮团队扩编 [9] - 2025年管理费用率为5.7%，同比下降1.0个百分点 [9] - 2026年第一季度（26Q1）管理费用率为6.4%，同比上升1.0个百分点，受广州产能搬迁等一次性投入影响 [9] - 2025年归母净利率为7.0%，同比持平 [9] - 2026年第一季度（26Q1）归母净利率为6.1%，同比下降2.3个百分点 [9] 财务预测与估值 - 报告下调盈利预测，预计2026-2027年归母净利润分别为3.2409亿元和3.6867亿元，较前次预测下调18%和24%，并引入2028年预测为3.9873亿元 [10] - 对应2026-2028年每股收益（EPS）预测分别为1.91元、2.18元、2.35元 [6][10] - 基于2026年4月27日收盘价33.75元，对应2026年预测市盈率（PE）为17.63倍 [6] - 报告预测2026-2028年营业收入分别为47.80亿元、51.46亿元、54.12亿元，同比增长率分别为9.79%、7.66%、5.17% [6] - 报告预测2026-2028年归属母公司净利润同比增长率分别为6.36%、13.75%、8.15% [6] - 报告预测2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为10.68%、10.94%、10.68% [6] 公司基本数据 - 截至2026年4月27日，立高食品收盘价为33.75元人民币 [3] - 公司市值为57.15亿元人民币 [3] - 52周价格区间为31.66元至55.25元人民币 [3]