报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告核心观点 - 2026年第一季度公司收入增长提速，但汇兑损失对表观盈利造成扰动 [1][7] - 酵母主业增长叠加晟通并表推动季度收入高增，成本红利持续兑现 [7] - 海外市场开拓前景可期，酵母蛋白被确立为“十五五”核心战略增长点 [7] - 基于海外市场开拓与成本红利兑现，维持盈利预测与“买入”评级 [7] 2026年第一季度业绩表现 - 2026年第一季度实现营业收入45.34亿元，同比增长19.49% [7] - 2026年第一季度实现归母净利润4.26亿元，同比增长15.08% [7] - 2026年第一季度实现扣非归母净利润3.86亿元，同比增长14.46% [7] 分业务与分市场收入分析 - 分业务收入: - 酵母及深加工业务收入32.56亿元，同比增长17.42%，占总收入72.25% [7] - 制糖业务收入3.52亿元，同比增长125.00%，占总收入7.82%，高增长主要受晟通并表拉动 [7] - 包装业务收入1.08亿元，同比增长12.94%，占总收入2.39% [7] - 食品原料业务收入6.15亿元，同比增长41.68%，占总收入13.64% [7] - 分市场收入: - 海外市场收入19.31亿元，同比增长14.62%，占总收入42.85% [7] - 国内市场收入25.76亿元，同比增长22.74%，占总收入57.15% [7] - 分渠道收入: - 线上渠道收入9.96亿元，同比下降7.43%，占总收入22.10% [7] - 线下渠道收入35.10亿元，同比增长29.68%，占总收入77.90% [7] 盈利能力与费用分析 - 2026年第一季度毛利率为26.47%，同比提升0.50个百分点，糖蜜原材料成本红利持续兑现 [7] - 2026年第一季度销售净利率为9.69%，同比下降0.51个百分点 [7] - 期间费用率: - 销售费用率5.21%，同比下降0.37个百分点 [7] - 管理费用率3.15%，同比下降0.34个百分点 [7] - 研发费用率3.65%，同比上升0.04个百分点 [7] - 财务费用率1.90%，同比上升1.81个百分点，主要因当期产生汇兑损失（上年同期为汇兑收益），导致财务费用同比高增2528% [7] 公司战略与展望 - 公司发布2026年度“提质增效重回报”行动方案 [7] - 2026年计划实现营收同比增长10%以上，净利润稳步增长 [7] - 战略方向包括巩固核心产品与区域市场优势，并扩大在欧洲、北美、南美和中亚的业务规模 [7] - 将酵母蛋白定位为“十五五”时期核心战略增长点，持续推进产能建设 [7] 盈利预测与估值 - 盈利预测: - 预计2026-2028年营业总收入分别为187.32亿元、208.92亿元、232.86亿元，同比增长11.97%、11.53%、11.46% [1][8] - 预计2026-2028年归母净利润分别为18.23亿元、20.80亿元、23.60亿元，同比增长18.01%、14.14%、13.42% [1][8] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为2.10元、2.40元、2.72元 [1][8] - 估值指标: - 基于当前股价，对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为19.79倍、17.34倍、15.29倍 [1][7] - 报告发布日收盘价39.42元，市净率（P/B）为2.74倍 [5] - 总市值约为342.14亿元 [5] 财务预测摘要 - 预计毛利率将从2025年的24.71%稳步提升至2028年的25.53% [8] - 预计归母净利率将从2025年的9.23%提升至2028年的10.13% [8] - 预计净资产收益率（ROE）将从2025年的12.85%提升至2028年的14.71% [8]