投资评级与核心观点 - 报告维持对柳工的投资评级为“买入”，目标价为人民币13.30元 [1] - 报告核心观点：看好公司在矿山机械和电动工程机械领域的竞争力提升，尽管短期面临汇兑损失和成本压力，但期待其长期成长 [1] 财务业绩表现 - 2025全年业绩：营业收入331亿元，同比增长10%；归母净利润16.1亿元，同比增长21% [1] - 2026年第一季度业绩：营业收入100.6亿元，同比增长10%；归母净利润6亿元，同比下降8% [1] - 利润下滑原因：26Q1毛利率同比下降0.7个百分点，推测因油价上涨导致运费率增加，以及毛利率较低的电动装载机收入占比提升；财务费用率同比上升2.15个百分点，主要因人民币升值带来约1.6亿元汇兑损失（25Q1为汇兑收益近5000万元），若贴回汇兑影响，备考利润增速约为20% [2] - 盈利能力：25年全年毛利率和净利率分别同比微降0.09和0.36个百分点，其中国内毛利率下降，海外毛利率提升 [4] - 费用控制：25年销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.44/-0.18/+0.29/+0.02个百分点，整体费用率基本稳定 [4] 业务分项与市场表现 - 分业务收入（2025年）： - 土石方机械：收入204亿元，同比增长14%，市场份额提升近2个百分点，其中装载机收入增长超20%，挖掘机利润同比增长超70% [3] - 预应力机械：收入25亿元，同比基本持平（+0%） [3] - 其他工程机械及零部件：收入96亿元，同比增长6% [3] - 租赁业务：收入6亿元，同比增长7% [3] - 分区域收入（2025年）：国内收入同比增长6%，国外收入同比增长15% [3] - 新兴业务亮点： - 电动工程机械收入在25年实现翻倍增长 [3] - 矿山机械产品已遍布全球超50个矿业市场国家，在新兴市场多个区域销售业绩大幅增长超过50% [3] - 长期目标：公司目标到2030年，营业收入突破600亿元，海外收入占比超过60% [3] 股东回报与公司信心 - 分红方案：25年拟每10股派息3.25元，按报告发布前收盘价9.64元/股计算，股息率接近3.4% [4] - 股份回购与增持：25年公司累计投入约4亿元进行股份回购，计划全部用于新一期股权激励；同时，控股股东柳工集团增持约2.5亿元，表明对公司长期发展前景的信心 [4] 盈利预测与估值 - 盈利预测调整：考虑到人民币升值及中东战事对全球需求的潜在扰动，报告下调公司26-27年归母净利润预测12%和17%，至19.5亿元和21.5亿元，并增加28年预测为24.4亿元 [5] - 估值水平：基于调整后的预测，当前股价对应2026-2028年市盈率（PE）分别为10倍、9倍和8倍 [5][8] - 目标价依据：报告给予公司2026年14倍PE估值（可比公司2026年一致预测PE平均为14倍），据此下调目标价至13.3元 [5][17]