报告投资评级 - 强烈推荐/维持 [2] 报告核心观点 - 公司2025年营收增长但利润承压，2026年一季度营收高增但利润下滑，主要系费用投入加大及原材料成本上升所致 [3][4] - 境外业务稳健增长，北美产能布局持续加码以对冲关税风险并提升供应能力 [3] - 国内自主品牌（Wanpy顽皮、Toptrees领先、ZEAL）维持高速增长，主粮品类表现突出，是公司长期发展的核心驱动力 [5] - 尽管短期盈利受费用和成本挤压，但报告看好公司海外新产能释放及国内自主品牌高增带来的未来增长，预计2026-2028年归母净利润将恢复增长 [5] 财务业绩与预测 - 2025年业绩：实现营收52.21亿元，同比增长16.95%；归母净利润3.65亿元，同比下降7.28% [3] - 2026年第一季度业绩：实现营收15.33亿元，同比增长39.23%；归母净利润0.73亿元，同比下降19.80% [3] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为4.24亿元、5.64亿元、7.05亿元，对应EPS为1.32元、1.75元、2.19元 [5] - 营收预测：预计2026-2028年营业收入分别为64.67亿元、79.97亿元、96.91亿元，增长率分别为23.85%、23.66%、21.18% [6] - 估值指标：基于预测，2026-2028年PE分别为27倍、21倍、16倍；PB分别为3.61倍、3.30倍、2.97倍 [12] 业务分项表现 - 境外业务：2025年收入33.49亿元，同比增长9.77%；毛利率24.34%，同比降低0.56个百分点 [3] - 境内业务：2025年收入18.72亿元，同比增长32.44%；毛利率同比提升3.65个百分点 [5] - 宠物主粮：2025年收入15.53亿元，同比增长40.39% [5] 盈利能力与费用分析 - 毛利率：2025年销售毛利率29.54%，同比提升1.38个百分点；但2026年第一季度毛利率为26.78%，同比下降5.09个百分点，主要受原材料价格上涨和产品结构影响 [4] - 净利率：2025年销售净利率7.63%，同比下降1.70个百分点；2026年第一季度净利率5.14%，同比下降4.16个百分点 [4] - 费用率：2025年销售、管理、研发费用增长明显，对净利润形成压力；2026年第一季度销售费用和财务费用上涨较多，汇兑损失侵蚀利润 [4] 战略与运营进展 - 全球化产能布局：2025年加拿大第二产线和墨西哥工厂建成；2026年Q2-Q3美国第二工厂将建成投产，以提升北美市场供应能力 [3] - 自主品牌建设： - Wanpy顽皮：签约欧阳娜娜为代言人，重点打造小金盾系列，并通过“透明工厂”直播展示生产流程 [5] - Toptrees领先：定位高端，扩充烘焙粮产品线，获得央视认证 [5] - ZEAL：以场景化营销和高端定位为核心，开展跨界联名活动（如奈娃IP、劳力士上海大师赛）强化高端进口形象 [5] - 自主品牌出海：公司积极推进，为海外业务提供支撑 [3] 关键财务数据摘要 - 净资产收益率（ROE）：2025年为12.45%，预计2026-2028年分别为13.21%、16.05%、18.06% [12] - 资产负债率：2025年为43%，预计2026-2028年维持在37%-40%之间 [13] - 每股净资产：2025年为9.64元（最新摊薄），预计2026-2028年分别为9.97元、10.91元、12.13元 [13]