报告公司投资评级 - 投资评级为“增持”，目标价为414.28元人民币 [1] 报告核心观点 - 公司2026年第一季度收入同比增长，主要受益于数据中心电源业务订单高增，但归母净利润同比大幅下滑，主要受原材料涨价、汇率波动和市场竞争加剧影响 [1] - 公司正通过优化产品出货结构（拓展高功率、海外等高附加值市场）和加强降本增效，盈利能力有望逐步修复 [1] - 报告维持对公司2026-2028年归母净利润的乐观预测，复合年增长率（CAGR）达55%，并基于其长期增长能见度提升，给予较高估值溢价 [5] 2026年第一季度业绩表现 - 收入：实现10.42亿元，同比增长17.26%，环比下降3.11% [1] - 归母净利润：亏损1254.14万元，同比下滑125.30%，环比下滑156.12% [1] - 盈利能力指标： - 净利率为-1.17%，同比下降6.75个百分点，环比下降3.26个百分点 [2] - 毛利率为17.01%，同比下降2.09个百分点，环比下降0.84个百分点 [2] - 期间费用：期间费用率为16.27%，同比上升2.58个百分点，环比上升0.35个百分点 [2] - 研发费用率同比提升1.07个百分点，因加大新技术与产品研发投入 [2] - 财务费用率同比提升1.39个百分点，主要受汇率波动导致汇兑损失增加影响 [2] 分业务板块分析 - 数据中心电源业务： - 2026年第一季度收入估算超过4.5亿元，同比增长25-30% [3] - 增长驱动力主要来自国内市场高功率电源出货增长 [3] - 公司作为国内高功率电源领军企业，正积极推进海外客户导入，包括谷歌、AMD等云服务提供商，以及英业达、仁宝等服务器系统商 [3] - 电源适配器及其他电源业务： - 受消费类下游需求疲软、市场竞争激烈及海外收入占比较高（受汇率波动影响）等因素影响，毛利率短期承压 [4] - 公司计划通过积极拓展新项目、新市场和新客户来对冲行业影响，以实现收入增长和利润修复 [4] 盈利预测与估值 - 盈利预测： - 维持2026-2028年归母净利润预测分别为3.92亿元、6.45亿元和9.06亿元 [5] - 对应每股收益（EPS）分别为3.60元、5.92元和8.31元 [5] - 估值方法： - 参考可比公司2027年Wind一致预期平均市盈率（PE）为44倍 [5] - 考虑到公司积极推进与谷歌等海外客户的深度合作，以及业务从消费类电源向数据中心服务器电源延伸带来的长期增长能见度提升，给予公司2027年70倍PE估值 [5] - 基于此，维持目标价414.28元人民币 [1][5] 公司基本数据与市场表现 (截至报告日期) - 收盘价：391.25元人民币 (截至2026年4月27日) [7] - 市值：约426.58亿元人民币 [7] - 52周价格区间：99.97元至391.25元人民币 [7]