投资评级与核心观点 - 报告对安琪酵母的投资评级为“强推”，并维持该评级 [2] - 报告维持目标价为58元，以2026年4月27日收盘价39.42元计算，隐含约47%的上涨空间 [2][3] - 报告核心观点：公司2026年第一季度营收增长超预期，但汇兑损失压制了盈利弹性；展望未来，短期扰动可控，成本下行红利锁定，主业增长确定性高，盈利加速具备坚实支撑 [2][7] 2026年第一季度业绩表现 - 2026年第一季度实现营业总收入45.34亿元，同比增长19.49% [7] - 2026年第一季度实现归母净利润4.26亿元，同比增长15.08%；扣非归母净利润3.86亿元，同比增长14.46% [7] - 分地区看，2026年第一季度国内/国外营收分别为25.76亿元/19.31亿元，同比分别增长22.74%/14.62% [7] - 分产品看，2026年第一季度酵母及深加工产品/制糖产品/包装类产品/食品原料/其他营收分别为32.56亿元/3.52亿元/1.08亿元/6.15亿元/1.76亿元，同比分别增长17.42%/125%/12.94%/41.68%/下降45.72% [7] 盈利能力与费用分析 - 2026年第一季度毛利率为26.5%，同比提升0.5个百分点，但糖蜜成本下行的红利被汇率升值、海运费上涨及低盈利的制糖业务高增等因素拖累 [7] - 2026年第一季度销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为5.21%/3.15%/3.65%，同比分别下降0.37/0.34个百分点、上升0.04个百分点 [7] - 2026年第一季度财务费用因汇兑损失同比增加8300万元，费用率同比提升1.82个百分点，显著拖累盈利，测算拖累当期利润增速约18个百分点 [7] - 2026年第一季度净利率为9.69%，同比下降0.51个百分点 [7] 未来展望与增长驱动 - 短期扰动可控：2026年第一季度已较充分反映汇兑损益变化，预计从第二季度起相关扰动将明显收敛 [7] - 需求复苏带动国内主业：自2025年第四季度以来餐饮、烘焙行业回暖，带动面用酵母、YE（酵母抽提物）需求回升，国内主业有望延续高增长 [7] - 成本红利锁定：当前糖蜜已基本采购完毕，采购成本大幅下降已锁定全年成本红利；且在水解糖替代趋势下，未来糖蜜价格预计维持在800-900元/吨中枢，大幅上涨可能性低 [7] - 海外份额扩张机遇：尽管短期受汇率扰动，但在国际冲突背景下，海外竞争对手的能源及原料成本大幅承压，公司有望借此加速收割市场份额 [7] 财务预测与估值 - 报告略上修2026年营收预测，基本维持2026-2028年业绩预测：预计营业总收入分别为191.84亿元/216.66亿元/238.50亿元 [3][7] - 预计归母净利润分别为19.04亿元/22.05亿元/24.47亿元，同比增速分别为23.3%/15.8%/11.0% [3][7] - 预计每股收益分别为2.19元/2.54元/2.82元 [3] - 基于2026年预测业绩，当前股价对应市盈率约为18倍 [3][7]