投资评级 - 报告未给出明确的投资评级 [1] 核心观点 - 公司2025年业绩基本符合预期，但2026年第一季度业绩因核心产品降价及税率调整而短期承压 [1][2] - 公司基因治疗管线布局深远，已从眼科拓展至心血管领域，平台型创新资产具备想象空间 [3] - 预计公司2026-2028年业绩将恢复增长，归母净利润同比增速分别约为8.9%、9.4%、12.0% [3] 财务业绩总结 - 2025年全年业绩：营业总收入45.85亿元，同比增长2.98%；归母净利润11.63亿元，同比下降2.37% [1] - 2026年第一季度业绩：营业总收入10.46亿元，同比下降12.70%；归母净利润3.07亿元，同比下降23.13% [1] - 分业务板块2025年表现： - 生物药（康柏西普）：收入约24.95亿元，同比增长6.51% [2] - 化学药：收入约5.84亿元，同比下降13.24% [2] - 中成药：收入约14.96亿元，同比增长5.80% [2] - 分业务板块2026年第一季度表现： - 生物药（康柏西普）：收入同比下降18.87%，主要受医保支付单价下降及增值税率调整（从3%升至13%）影响 [2] - 化学药：收入1.62亿元，同比个位数下降 [2] - 中成药：收入3.60亿元，同比下降6.21% [2] 业务与研发进展总结 - 生物药（康柏西普）：2026年第一季度收入下滑主要受2025年底国家医保谈判导致的价格下降，以及2026年1月1日起非抗癌生物制品增值税率从3%调整为13%的双重影响 [2] - 化学药：2025年收入下降主要受集采续约和价格持续下行影响，多个品种已于2025年底完成集采续约，2026年有利非司特滴眼液等新品种预计贡献增量 [2] - 中成药：2025年增长主要由舒肝解郁胶囊、松龄血脉康胶囊等核心品种贡献 [2] - 基因治疗管线： - KH631：用于治疗nAMD，处于中国临床II期、美国临床I期，低剂量首例患者在注射后2年内无需补救治疗，预计2026年下半年启动国内III期临床 [3] - KH658：第二代基因疗法，进度与KH631相同，新增获批DME适应症 [3] - KHN921：用于治疗MYBPC3基因突变相关肥厚型心肌病，已获美国FDA临床试验批准 [3] - 公司基因治疗平台管线数量及进展在国内处于第一梯队 [3] 盈利预测总结 - 营业收入预测：预计2026-2028年分别为48.97亿元、51.29亿元、53.75亿元，同比增速分别约为6.8%、4.7%、4.8% [3] - 归母净利润预测：预计2026-2028年分别为12.66亿元、13.85亿元、15.52亿元，同比增速分别约为8.9%、9.4%、12.0% [3] - 关键财务指标预测： - 毛利率：预计2026-2028年分别为89.4%、89.6%、89.6% [5] - 净资产收益率（ROE）：预计2026-2028年分别为12.8%、13.2%、13.9% [5] - 每股收益（EPS）：预计2026-2028年分别为1.37元、1.50元、1.68元 [5]