报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告核心观点 - 华鲁恒升2026年第一季度业绩实现同环比增长，主要得益于主要产品量价齐升及原材料价格同比下降 [3][4] - 2026年第二季度以来，受中东冲突影响，公司主要化工产品价格大幅上涨，预计第二季度业绩环比将大幅改善 [5] - 公司多个在建及新建项目有序推进，为未来成长性提供持续动能，看好其长期发展前景 [6][7] 2026年第一季度业绩表现 - 营业收入：实现83.44亿元，同比增长7.36%，环比增长12.50% [3] - 归母净利润：实现11.17亿元，同比增长57.96%，环比增长18.59% [3] - 扣非归母净利润：实现11.13亿元，同比增长58.27%，环比增长19.33% [3] - 盈利能力指标：销售毛利率为22.28%，同比提升5.93个百分点，环比提升0.67个百分点；销售净利率为14.31%，同比提升4.37个百分点，环比提升0.34个百分点 [3] - 净资产收益率：ROE为3.32%，同比提升1.07个百分点，环比提升0.46个百分点 [3] 分产品经营数据分析 - 新能源新材料相关产品：销量83.83万吨，同比增长26.23%；营收45.55亿元，同比增长21.34% [4] - 化学肥料：销量136.58万吨，同比下降6.02%；营收19.05亿元，同比增长0.37% [4] - 有机胺系列产品：销量13.41万吨，同比下降0.74%；营收5.35亿元，同比下降4.63% [4] - 醋酸及衍生物：销量38.01万吨，同比增长12.72%；营收9.03亿元，同比增长10.12% [4] 期间费用情况 - 2026年第一季度销售/管理/研发/财务费用分别为0.23/0.67/2.50/0.75亿元 [4] - 研发费用同比增加0.87亿元，财务费用同比增加0.21亿元 [4] - 各项费用环比均有下降，其中研发费用环比减少1.08亿元 [4] 主要产品价格与价差走势（截至2026年4月27日） - 尿素：均价1906元/吨，同比上涨3%，环比上涨5%；价差1071元/吨，同比下降6%，环比上涨4% [5] - DMF：均价5853元/吨，同比上涨41%，环比上涨33%；价差3562元/吨，同比上涨53%，环比上涨50% [5] - 醋酸：均价4153元/吨，同比上涨66%，环比上涨52%；价差3327元/吨，同比上涨83%，环比上涨69% [5] - 己内酰胺：均价13117元/吨，同比上涨43%，环比上涨24%；价差4577元/吨，同比上涨45%，环比上涨18% [5] - 原材料动力煤：动力末煤（Q5500）均价为765元/吨，同比上涨21%，环比上涨7% [5] 在建与新建项目进展 - 酰胺原料优化升级项目：于2025年2月投产，新增年产20万吨饱和脂环醇及4.28万吨副产环己烷能力 [6] - BDO和NMP一体化项目：于2025年8月投产，新增年产20万吨BDO、5万吨NMP产品能力 [6] - 二元酸项目：于2025年9月投产，新增年产20万吨二元酸能力 [6] - 气化平台升级改造项目：于2025年8月公告投资建设，预计总投资30.39亿元，建设周期18个月，建成后合成气（CO+H2）总产能为45.09万Nm³/h，预计年均实现营业收入36.65亿元 [6] 盈利预测与估值 - 营业收入预测：预计2026-2028年分别为373亿元、397亿元、438亿元 [7] - 归母净利润预测：预计2026-2028年分别为48亿元、57亿元、67亿元 [7] - 每股收益预测：预计2026-2028年分别为2.26元、2.69元、3.17元 [7][9] - 市盈率预测：预计2026-2028年PE分别为17倍、14倍、12倍 [7] - 净资产收益率预测：预计2026-2028年ROE分别为13%、14%、15% [9]