报告投资评级 - 首次覆盖，给予盛科通信“买入”评级 [2] 核心财务与运营要点 - 2025年全年营收为11.51亿元，同比增长6.35%，毛利率为49.21%，同比提升9.10个百分点，归母净利润为-1.50亿元，扣非归母净利润为-2.18亿元 [5][6] - 2025年业绩变化主要系研发投入持续加码，研发费用达6.79亿元，同比增长58.39%，占营收比重为58.99% [6] - 2026年第一季度营收为2.48亿元，同比增长11.40%，归母净利润为-0.17亿元，毛利率为49.45%维持高位，研发费用率降至49.49%，较2025年全年有所改善 [6] - 2026年第一季度预付款项余额为3.96亿元，相比2025年末增加了1.79亿元 [6] - 公司持续投入研发，2025年新申请知识产权102项，其中发明专利93项，累计获得知识产权773项、发明专利582项，研发人员418人，占总人数76.28% [7][8] 产品与技术进展 - 公司面向大规模数据中心的高端旗舰系列以太网交换芯片交换容量为12.8Tbps及25.6Tbps，支持800G端口，已在客户处进入市场推广和逐步应用阶段 [7] - TsingMa.MX系列芯片交换容量达2.4Tbps，支持400G端口，已实现量产 [7] - GoldenGate系列芯片交换容量达到1.2Tbps，支持100G端口速率 [7] - 公司以太网交换机产品着力关注面向客户及应用的贴牌定制，并整合自研软件系统，已在分流、安全、云计算和SDN领域建立应用样板 [7] 行业前景与市场空间 - 超节点Scale-up架构打开交换芯片市场空间，交换芯片与GPU（TPU）比例或超过1:1，以华为CloudMatrix384为例，合计约448片UB交换芯片对应384个NPU [9] - 全球以太网交换芯片市场集中，2024年博通市场份额约为54.6%，Marvell接近13%，思科约9.6%，英伟达约7%-8%，而Microchip和盛科合计约占5% [9] 未来盈利预测 - 预计公司2026-2028年营业收入分别为18.32亿元、26.66亿元、39.63亿元，增长率分别为59%、46%、49% [10] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为0.63亿元、3.10亿元、8.41亿元，增长率分别为142%、391%、171% [10] - 预计公司2026-2028年摊薄每股收益（EPS）分别为0.15元、0.76元、2.05元 [10] - 预计公司2026-2028年毛利率分别为53%、54%、54% [12] - 当前股价对应2026-2028年预测市销率（P/S）分别为66.36倍、45.59倍、30.67倍 [10][11] 市场表现与估值数据 - 截至2026年4月27日，公司当前股价为296.45元，总市值为1215.445亿元，流通市值为601.7691亿元 [4] - 公司最近一年股价涨幅为371.3%，显著跑赢沪深300指数同期26.0%的涨幅 [4]