投资评级与核心观点 - 报告对中孚实业给予“推荐”（维持）的投资评级，目标价为9.9元，当前股价为8.16元 [2] - 报告核心观点认为，公司归母净利润创历史新高，分红能力逐步兑现；2026年铝价上涨及内外价差拉大将增厚业绩，公司出口业务有望受益 [2][5] 2025年与2026年一季度财务业绩 - 2025年业绩：实现营业收入230.68亿元，同比增长1%；归母净利润16.17亿元，同比增长130%；扣非归母净利润16亿元，同比增长170% [2] - 2026年一季度业绩：实现营业收入66.4亿元，同比增长32%，环比增长3%；归母净利润8.2亿元，同比增长257%，环比增长91%；扣非归母净利润8.8亿元，同比增长380%，环比增长81% [2] - 2025年第四季度业绩：实现归母净利润4.3亿元，去年同期为-0.24亿元，环比下降10.4% [5] 业绩驱动因素分析 - 价格因素：2025年国内电解铝平均价格同比上涨4%，河南氧化铝平均价格同比下降21%；其中第四季度电解铝均价同比上涨4.9%、环比上涨4.0%，氧化铝均价同比下降47%、环比下降10% [5] - 成本优化：受益于氧化铝价格和电价下跌，公司电解铝利润持续修复；2025年销售、管理、财务、研发费用合计10.69亿元，占营业总收入比例为4.6%，同比下降0.04个百分点 [5] - 其他收益与支出：2025年其他收益为2.98亿元，同比增长40%，主要因增值税加计抵减增加；营业外支出为0.82亿元，同比减少1.16亿元，主要因碳排放履约支出减少 [5] - 2026年一季度驱动：当季国内铝价同比上涨18%、环比上涨12%，氧化铝价格同比下降29%、环比下降5%；铝进口盈亏均值降至-2794元/吨，目前进口盈亏已下跌至-5000元/吨以下，内外价差拉大 [5] 业务运营与战略进展 - 产能与权益提升：2025年公司完成对中孚铝业24%股权的收购，归母电解铝产能提升至75万吨/年；2025年电解铝产量为40.5万吨，同比微降0.9% [5] - 加工与出口业务：2025年铝精深加工实现销量61.92万吨，其中出口销量达39.39万吨，海外市场开拓成效显著 [5] - 产品开发：环保涂层盖料和3104食品罐用铝材等新产品开发顺利推进，铝塑膜用铝箔和冷成型药箔市场开发按计划实施 [5] - 绿色化发展：年度新增光伏并网装机22.47MW，累计并网规模达100.25MW；首期年产15万吨UBC合金铝液项目部分产能已投运，铝精深加工产品再生铝添加比例达62%；电力板块燃煤清洁运输比例达100%，电解铝业务氧化铝原料短途运输比例达83% [5] 分红与股东回报 - 2025年分红方案：拟向全体股东每10股派发现金红利1.75元（含税），合计派发7.01亿元（含税），占母公司期末可供分配利润的86.34% [5] - 未来规划：公司制定了《未来三年（2025年-2027年）股东分红回报规划》，预计未来几年分红比例保持较高水平 [5] - 员工持股：2025年员工持股计划累计买入公司总股本的8.21% [5] 主要子公司业绩 - 河南中孚铝业净利润4.2亿元，同比增长57% [5] - 河南中孚电力净利润3.1亿元，同比增长1784% [5] - 河南中孚高精铝材净利润0.95亿元，实现扭亏，同比增加1.57亿元 [5] - 广元中孚高精铝材净利润4.65亿元，同比增长68% [5] - 广元林丰铝电净利润5.7亿元，同比增长56% [5] - 豫联煤业净利润为-3.2亿元，同比减少2.05亿元 [5] 财务预测与估值 - 盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为39.73亿元、42.15亿元、46.00亿元，同比增长率分别为145.7%、6.1%、9.1% [5][6] - 营收预测：预计公司2026-2028年营业总收入分别为289.21亿元、311.43亿元、335.90亿元，同比增长率分别为25.4%、7.7%、7.9% [6] - 每股收益预测：预计2026-2028年每股收益（摊薄）分别为0.99元、1.05元、1.15元 [6] - 估值基础：基于2026年10倍市盈率给予目标价9.9元 [5]