报告投资评级 - 维持“买入”评级，目标价184.9元/股 [1][5][6] 核心观点 - 公司2026年一季度业绩受项目交付节奏扰动及汇兑损失影响，归母净利润同比下滑40.12%至22.91亿元，低于预测23% [1] - 尽管短期利润承压，但储能毛利率已呈现修复，且看好未来海外市场订单交付、AIDC配储需求上升及AIDC电源布局带来的成长空间 [1][4] - 基于毛利率修复但成本传导不确定性，给予公司2026年23.5倍市盈率估值，较可比公司平均估值（24.78倍）有5%折价 [5][16] 一季度业绩表现 - 营收155.61亿元，同比下降18.26%；归母净利润22.91亿元，同比下降40.12%；扣非净利润20.32亿元，同比下降44.72% [1] - 毛利率33.26%，环比提升10.31个百分点，主要因产品结构优化（国内逆变器与储能系统出货占比下滑）及低毛利新能源电站开发业务规模收缩 [2] - 销售/管理/研发费用率分别为6.33%/2.31%/6.26%，同比分别+1.29/+0.56/+2.06个百分点；研发费用率提升因储能研发投入增加 [2] - 归母净利润同比下滑约15亿元，主要归因于：1）1Q25中东储能大单（影响净利约10亿）的高基数；2）美元欧元贬值带来的汇兑损失（约4亿）；3）研发费用提升（约1亿） [2] 分业务表现与展望 - 光伏逆变器：1Q26收入约50亿元，同比下滑15%，主要受美国关税政策波动及国内需求下滑影响；毛利率约40%，同比提升2-3个百分点，因低毛利户用项目占比下降 [11] - 储能系统：1Q26收入约87亿元，同比下滑主要因1Q25中东7.8GWh大项目（贡献约40亿元收入）高基数；剔除该一次性项目影响，1Q26储能业务同比增长近60% [11] - 储能发货与毛利率：1Q26储能发货11.4GWh，与1Q25基本持平；储能毛利率由4Q25的24%环比回升至30%，因产品结构向高毛利的欧洲区域倾斜 [11] - 未来增长点：公司目标拓展三大储能场景（工商业源网荷储一体化、AIDC算力负荷配储、矿山微电网）；AIDC电源产品（SST）预计2026年底完成测试，2027年批量化，产品布局从800V延伸至二次/三次电源体系 [4] 盈利预测与估值调整 - 下调2026/2027/2028年归母净利润预测至163/203/232亿元（前值：172/209/237亿元），下调幅度分别为5%/3%/2%，主因下修光伏逆变器出货并上修费用率 [5] - 对应2026-2028年每股收益预测分别为7.87/9.78/11.18元 [5][10] - 基于2026年23.5倍市盈率，得出目标价184.9元/股（前值196.2元/股） [5] - 公司当前市值约2724亿元人民币（截至2026年4月27日收盘价131.39元） [6][10]