报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][5][6] - 目标价为18.56元人民币 [5][6] 核心观点与业绩表现 - 2026年第一季度，公司实现营业总收入55.24亿元，同比增长5.09%；归母净利润3.47亿元，同比增长17.54%；扣非归母净利润3.70亿元，同比增长26.33%，利润实现快速增长 [1] - 2026年第一季度毛利率为23.35%，同比提升2.33个百分点；净利率为8.06%，同比提升1.02个百分点，盈利能力持续提升 [2] - 国内输变电设备招标强劲，特高压储备线路充足，同时公司市场开拓效果显著、提质增效持续深化，SST（固态变压器）技术与应用国内领先 [1] - 海外高压设备持续紧缺，公司设备出海有望贡献利润增量，预计为后续业绩增长提供更高弹性 [3] 各业务线表现与财务预测 - 2025年，公司开关、变压器、电力电子器件、研发检测业务分别实现收入87.0亿元（同比+2.32%）、100.8亿元（同比+9.34%）、39.7亿元（同比+15.46%）、7.3亿元（同比+9.76%），全线增长 [4] - 2025年，上述业务毛利率分别为27.32%（同比+0.8 pct）、18.43%（同比+4.08 pct）、16.49%（同比-0.86 pct）、56.06%（同比+4.33 pct），变压器和检测业务盈利能力显著增强 [4] - 2025年公司境外营收达43.52亿元，同比增长54.04%，占总营收约20%，系公司持续拓宽境外市场，开展国际化产品资质认证，提升重点市场占有率所致 [3] - 报告维持公司2026-2028年归母净利润预测为16.20亿元、19.49亿元、22.73亿元，对应每股收益（EPS）为0.32元、0.38元、0.44元 [5][10] - 预测公司2026-2028年营业收入分别为276.75亿元（同比+16.22%）、305.35亿元（同比+10.34%）、333.22亿元（同比+9.12%）[10] 行业与市场环境 - 国内2026年1-3月变压器出口金额达25.0亿美元，同比增长37.8%；高压开关出口金额达14.2亿美元，同比增长21.4%，保持高速增长 [3] - 根据Wind一致预期，可比公司2026年平均市盈率（PE）为28.29倍 [5][17] - 考虑公司为国内一次高压设备龙头，出海业务进展积极，叠加SST产品技术与应用落地领先，报告给予公司2026年58倍市盈率估值 [5] 财务数据与估值 - 截至2026年4月27日，公司收盘价为16.92元，市值为867.30亿元人民币 [7] - 公司2025年营业收入为238.13亿元，同比增长6.88%；归母净利润为12.70亿元，同比增长20.45% [10] - 公司2025年净资产收益率（ROE）为5.64%，预计2026-2028年将提升至6.84%、7.74%、8.44% [10] - 公司2025年市盈率（PE）为68.31倍，预计2026-2028年将降至53.54倍、44.50倍、38.15倍 [10] - 公司2025年市净率（PB）为3.77倍，预计2026-2028年将降至3.56倍、3.34倍、3.11倍 [10]