投资评级 - 维持华友钴业“买入”评级 [6][9] 核心观点 - 报告认为华友钴业主力产品量价齐升，一体化优势显著，业绩超市场预期 [4] - 2025年及2026年一季度业绩表现强劲：2025年营业收入810.19亿元，同比增长32.94%；归母净利润61.10亿元，同比增长47.07% [4] - 2026年第一季度营收258.04亿元，同比增长44.62%；归母净利润24.97亿元，同比增长99.45%，环比增长31.84% [4] - 主要金属价格在2026年一季度环比大幅改善，LME镍价、国内电池级碳酸锂、LME钴价格分别环比上涨16.55%、74.81%、17.86% [5] - 公司一体化优势显著，镍钴锂价格长期看好，预计2026-2028年归母净利润将持续增长 [6] 公司业绩与财务预测 - 历史业绩：2025年第四季度营收220.78亿元，同比增长43%，环比增长1.53%；归母净利润18.94亿元，同比增长67%，环比增长25.84% [4] - 盈利预测：预计2026/2027/2028年归母净利润分别为94.28亿元、113.32亿元、124.34亿元，同比增长54.30%、20.19%、9.73% [6] - 每股收益预测：预计2026/2027/2028年EPS分别为4.97元、5.97元、6.56元 [6] - 估值水平：以2026年4月27日收盘价64.78元为基准，2026-2028年对应市盈率分别为13.34倍、11.10倍、10.11倍 [6] - 财务指标预测：预计2026-2028年营业收入分别为1，026.27亿元、1，073.25亿元、1，141.62亿元；毛利率分别为20.1%、19.2%、19.4%；净利率分别为9.2%、10.6%、10.9% [10][11] 产品销量分析 - 镍产品：2025年销量29.25万吨，同比增长58.72%；其中华越、华飞湿法项目MHP出货量23.65万吨，同比增长30% [5] - 钴产品：2025年销量4.65万吨，同比微降0.62%，基本持平 [5] - 锂产品：2025年销量5.44万吨，同比增长38.58% [5] - 其他产品：2025年铜产品销量6.53万吨，同比下降27.67%；前驱体销量10.84万吨，同比增长5.15%；正极材料销量11.64万吨，同比增长77.29% [5] 项目进展与产能规划 - 镍项目：年产12万吨镍金属量的Pomalaa湿法项目预计2026年底前建成；年产6万吨镍金属量的Sorowako湿法项目前期工作有序开展；年产4万吨镍金属量的华星火法项目已开工建设 [5] - 锂项目：津巴布韦年产5万吨硫酸锂项目于2026年一季度建成试产，随着出口配额落地，二三季度销量预计环比增长 [5] - 正极材料项目：匈牙利正极材料一期2.5万吨项目已完成建设并进入产线调试阶段 [5] 成本分析 - 2025年镍、钴、锂单吨成本分别为7.1万元/吨、6.8万元/吨、5.01万元/吨 [6] - 受印尼调整镍矿基准价计算公式、硫酸涨价等因素影响，镍、钴产品成本预计上涨 [6] - 锂产品完全成本短期受运输费用增加等因素影响，或上涨至8万元/吨 [6]