投资评级 - 维持“买入”评级 [8] 核心观点 - 贵州茅台2026年第一季度业绩呈现逐步企稳、改革加速的态势 [1][6] - 公司2026Q1营业总收入为547.03亿元，同比增长6.34%，相较于2025年全年营收同比下滑1.2%有所提速 [2][6][11] - 2026Q1归母净利润为272.43亿元，同比增长1.45% [2][6] - 考虑合同负债变动后，营业总收入+△合同负债为497.23亿元，同比略降1.81% [2][6][11] - 预计公司2026/2027年每股收益（EPS）为66.27/69.18元，对应市盈率（PE）为22/21倍 [11] 财务表现与业务分析 - 收入分析：2026Q1收入环比提速，其中“i茅台”平台贡献显著 [11] - 分产品看，茅台酒收入460.05亿元，同比增长5.62%；系列酒收入78.81亿元，同比增长12.22% [11] - “i茅台”平台2026Q1实现酒类不含税收入215.53亿元，同比大幅增长267.16% [11] - 从购买人群看，1月“i茅台”有超145万名用户成功购买，一季度末这一数量上升至超398万 [11] - 盈利能力分析：2026Q1盈利能力有所下降 [11] - 归母净利率同比下滑2.39个百分点至49.8% [11] - 毛利率同比下降2.2个百分点至89.91%，反映产品结构有所下移 [11] - 期间费用率同比微增0.08个百分点至6.22% [11] - 营业税金及附加比率同比提升1.11个百分点，推测与产品结构下移有关 [11] 财务预测与估值 - 利润表预测：预计公司2026年至2028年营业总收入将持续增长，从1763.69亿元增至1902.85亿元 [17] - 盈利能力预测：预计净利率将保持在47%以上，2026年至2028年预测值分别为47.1%、47.6%、47.9% [17] - 每股指标预测：预计2026年至2028年每股收益（EPS）分别为66.27元、69.18元、72.86元 [17] - 估值指标：基于2026年4月24日收盘价1,458.49元，对应2026年预测市盈率（PE）为22.01倍，市净率（PB）为6.02倍 [8][17]