投资评级 - 报告给予公司“买入”评级 [1] 核心观点总结 - 国内业务回暖，汇兑扰动利润增速：2026年第一季度，公司国内收入增速超越国外，显示出国内市场回暖迹象，但汇兑损失对净利润率造成扰动 [1][3] - 把握成本红利及低估机遇：新一轮榨季糖蜜价格持续下行，公司毛利率如期提升，且已完成本季糖蜜采购，成本红利得以锁定，同时公司当前估值处于近十年来较低区间 [3] 财务业绩与经营分析 - 2026年第一季度业绩：公司实现营业收入45.34亿元，同比增长19.49%；归母净利润4.26亿元，同比增长15.08%；扣非归母净利润3.86亿元，同比增长14.46% [1] - 分产品收入：26Q1，酵母及深加工产品营收32.56亿元，同比增长17.42%；制糖产品营收1.08亿元，同比增长12.95%；包装类产品营收3.52亿元，同比增长125.00%；食品原料营收6.15亿元，同比增长41.68% [3] - 分区域收入：26Q1，国内收入25.76亿元，同比增长22.74%；国外收入19.31亿元，同比增长14.62%，国内增速在过去一年中首次超越国外增速 [3] - 盈利能力：26Q1毛利率为26.47%，同比提升0.50个百分点，主要得益于糖蜜价格下降带来的成本红利 [3] - 费用率变化：26Q1销售费用率同比下降0.37个百分点，管理费用率同比下降0.34个百分点，研发费用率同比上升0.04个百分点，财务费用率同比上升1.81个百分点，主要系汇兑损失增加所致 [3] - 净利润率：归母净利润率同比下降0.36个百分点，但归母净利润同比持续快速增长 [3] 盈利预测与估值 - 盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为18.25亿元、20.67亿元、23.37亿元，同比增长率分别为18.2%、13.2%、13.1% [3][4] - 营收预测：预计公司2026-2028年营业总收入分别为190.07亿元、212.26亿元、235.55亿元，同比增长率分别为13.6%、11.7%、11.0% [4] - 毛利率预测：预计2026-2028年毛利率分别为25.5%、25.5%、25.4% [4] - 估值水平：基于预测，公司2026-2028年市盈率分别为19倍、17倍、15倍 [3]