报告投资评级 - 强烈推荐/维持 [2] 核心观点 - 报告看好公司海外新产能释放带来的新增量和国内自主品牌的高速增长，维持“强烈推荐”评级 [5] 财务表现与业绩回顾 - 2025年全年实现营收52.21亿元，同比增长16.95%，实现归母净利润3.65亿元，同比下降7.28% [3] - 2026年第一季度实现营收15.33亿元，同比增长39.23%，实现归母净利润0.73亿元，同比下降19.80% [3] - 2025年销售毛利率为29.54%，同比提升1.38个百分点，但销售净利率为7.63%，同比下降1.70个百分点 [4] - 2026年第一季度销售毛利率为26.78%，同比下降5.09个百分点，销售净利率为5.14%，同比下降4.16个百分点 [4] 境外业务与全球化布局 - 2025年境外业务收入33.49亿元，同比增长9.77%，毛利率为24.34%，同比降低0.56个百分点 [3] - 全球化产能布局持续推进，2025年加拿大第二产线和墨西哥工厂顺利建成，2026年第二至三季度美国第二工厂将建成投产，以提升北美市场供应能力并有望对冲关税风险 [3] - 公司积极推进自主品牌出海，为海外业务提供支撑 [3] 境内业务与自主品牌发展 - 2025年境内业务收入18.72亿元，同比增长32.44%，毛利率同比提升3.65个百分点 [5] - 宠物主粮实现收入15.53亿元，同比增长40.39% [5] - 三大自主品牌各有亮点：“Wanpy 顽皮”签约代言人并打造小金盾系列，通过“透明工厂”直播展示生产流程；“Toptrees 领先”定位高端，扩充产品线并获得央视认证；“新西兰 ZEAL”通过场景化营销和跨界联名（如与奈娃 IP、劳力士上海大师赛合作）强化高端进口品牌形象 [5] 费用投入与盈利能力分析 - 2025年销售费用、管理费用、研发费用增长明显，对净利润形成较大压力 [4] - 2026年第一季度毛利率受鸡肉等原材料价格上涨和产品结构影响，销售费用和财务费用上涨较多，汇兑损失侵蚀利润 [4] - 销售费用和研发费用的上涨是公司为打造差异化产品和品牌、支持自主品牌发展的长期战略性投入 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为4.24、5.64和7.05亿元 [5] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.32、1.75和2.19元 [5] - 对应2026-2028年市盈率（PE）分别为27、21和16倍 [5] - 预计2026-2028年营业收入分别为64.67、79.97和96.91亿元，增长率分别为23.85%、23.66%和21.18% [6] 公司基本情况 - 公司是一家全球宠物食品领域多元化品牌运营商，旗下拥有多个自主品牌，主要从事犬用及猫用宠物食品的研发、生产和销售，产品涵盖零食和主粮两大类，销往全球30多个国家和地区 [7] - 截至报告日，公司总市值为115.88亿元，总股本及流通A股均为3.219亿股 [7]