报告投资评级 - 维持“买入”评级 目标价上调至人民币97.38元 较当前股价有28.5%的上涨空间 [1][3][7] 报告核心观点 - 公司2025年业绩稳健 2026年第一季度收入略超预期 海外业务势头强劲 国内业务显现复苏迹象 创新产品贡献显著增量增长 [1][7] - 基于2026年第一季度收入增长略超预期 上调2026至2028年收入及盈利预测 并相应上调目标价 [1][7][8] 财务表现与预测 - 历史业绩：2025年公司实现收入人民币32亿元 同比增长15.5% 归母净利润人民币5.7亿元 同比增长3.1% [1] - 近期业绩：2026年第一季度收入人民币8.54亿元 同比增长22.1% 略超预期 占全年预测的24% 高于21%的历史平均水平 归母净利润人民币1.46亿元 同比下降9.0% 主要受汇兑损失拖累 [1] - 未来预测：报告将2026年全年收入增长预测从11.4%上调至15.9% [1] 预计2026-2028年收入分别为人民币36.9亿元、42.93亿元、49.57亿元 归母净利润分别为人民币6.1亿元、7.3亿元、8.7亿元 [2] - 盈利预测调整：上调2026-2028年收入预测幅度分别为3.85%、4.09%、3.18% 上调净利润预测幅度分别为3.67%、4.63%、4.25% [8] - 估值：基于10年期DCF模型得出目标价 关键假设为加权平均资本成本10.7% 永续增长率2.0% [7][9] 业务分项分析 - 海外业务：是主要的增长引擎 2025年海外收入同比增长40.9%至人民币19亿元 若剔除子公司CME贡献的2.67亿元 有机增长仍达约21% 2026年第一季度海外收入同比增长28.2% 收入贡献占比从2025年的60%提升至61% [7] - 国内业务：显现复苏迹象 2025年因带量采购影响 国内收入同比下降9.6%至人民币12.5亿元 但2026年第一季度国内收入同比增长13.6% 其中消化内镜产品国内销售同比增长约25% [7] - 创新产品：贡献显著增量 2025年创新产品收入同比增长超40% 占总收入8% 2026年第一季度创新产品收入同比增长65% 占比提升至10.6% [7] 增长驱动与战略举措 - 海外扩张：收购CME及CONMED的GI内镜耗材产品线 将显著增强其在美国和欧洲市场的直销网络 直销能力被视为其海外快速增长的关键竞争壁垒 [7] - 产能布局：2026年1月泰国制造中心启动 预计将进一步提升其全球交付效率和供应链韧性 [7] - 产品创新：一次性内窥镜等产品的国内渠道库存已基本消化 加之全球强劲增长 预计可视化业务在2026年将保持强劲势头 创新产品组合的持续放量及海外扩张是抵消国内带量采购压力的有效手段 [7] 市场与同行对比 - 与市场共识对比：报告对2026-2027年的收入和利润预测均低于市场共识 例如2026年收入预测为36.9亿元 较共识低4.34% 净利润预测为6.1亿元 较共识低18.62% [11] - 盈利能力对比：报告预测的2026-2027年毛利率、营业利润率及净利率也普遍低于市场共识预期 [11] 公司基础信息 - 股票数据：当前股价人民币75.77元 市值约141.68亿元 52周股价区间为人民币56.99元至100.35元 [4] - 股权结构：前两大股东为深圳中科招商持股22.2% 南京新微创持股19.6% [5] - 近期表现：近1个月股价上涨4.4% 与市场持平 但近3个月和6个月分别下跌6.3%和12.9% 表现弱于市场 [6]