投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [6] 核心观点 - 公司是拥有百年历史的全球转向系统龙头，产品谱系完善，客户覆盖广泛，近年来业绩持续高增长 [6][18] - 公司深度布局线控转向（SBW）和后轮转向（RWS）产品，已获得多个定点，当前迎来收获期，有望乘智能驾驶东风，依靠先发优势显著提升市场份额，发展前景广阔 [6][8] - 预计公司2026-2028年实现收入49.51/55.80/62.95亿美元，实现归母净利润1.51/2.00/2.58亿美元，对应EPS为0.06/0.08/0.10美元/股，对应当前股价PE分别为10.5/8.0/6.2倍 [6][9] 公司概况与历史 - 公司前身为通用汽车旗下转向部门，成立于1906年，拥有超过百年的转向系统开发历史，2013年在香港上市 [18] - 公司目前由中航工业集团控股，股权结构稳健，管理团队在汽车行业拥有数十年丰富经验 [28][33] - 公司是全球领先的转向系统供应商，在全球拥有26个制造工厂和5个技术中心 [18] 业务与产品 - 公司产品专注于转向系统，2025年电控助力转向（EPS）、液压助力转向（HPS）、管柱中间轴（CIS）及动力传动系统（DL）收入占比分别为68%、4%、10%、18% [25] - 公司产品线全面，覆盖齿条式助力转向（REPS）、单/双小齿轮助力转向（SP/DP EPS）、管柱助力式转向（CEPS）等多种EPS技术路线，适用于从紧凑型到大型的各种车型 [26] - 公司前瞻布局线控转向（SBW）、后轮转向（RWS）及线控制动（EMB）等下一代技术，其中线控转向已获得多个量产定点 [25][124] 市场与行业地位 - 据Mordor Inteligence预测，全球转向系统市场规模预计将从2026年的368.5亿美元增长至2031年的477.7亿美元，2026-2031年复合年增长率为5.34% [7] - 转向系统与汽车安全直接相关，市场格局相对稳定，2024年1-9月国内电控助力转向市场中，耐世特市占率为16%，仅次于博世华域（27%）[7][74] - 智能驾驶渗透率快速提升，线控转向凭借高安全性、可变转向比、易平台化等优势，有望显著提升转向系统单车价值量并带来市场格局变迁 [7] 财务表现与增长动力 - 公司收入自2020年以来稳健上行，2025年实现营业收入45.84亿美元，同比增长7.2% [9][35] - 分区域看，2025年北美（美国+墨西哥）收入占比达50%，中国大陆收入占比为28%，且中国区增长显著，是主要的增量来源 [35][43] - 公司净利润在2023年触底后快速修复，2025年归母净利润为1.02亿美元，同比增长49.8%，毛利率和净利率企稳回升 [9][44] - 增长动力一：受益于全球汽车销量稳健增长及中国自主品牌在国内市场份额提升和海外出口扩张，公司深度配套国内车企，收入有望维持增长 [8][76][78] - 增长动力二：汽车大型化趋势（B/C级车占比从2019年的22%提升至2025年的41%）利好公司擅长的高价值量齿条式助力转向（R-EPS）产品 [85] - 增长动力三：公司通过人员优化、产能整合（如将部分产线转移至墨西哥）等多重降本措施，EBITDA利润率持续修复，盈利能力有望进一步提升 [8][89][95] 核心投资逻辑：线控转向机遇 - 特斯拉等车企将智能驾驶推向极致，其原生为自动驾驶打造的Cybercab将于2026年开启量产，有望改变交通出行生态 [8][102] - 国内智能驾驶发展迅速，城区NOA渗透率快速提升，L3政策稳步推进，蔚来ET9、理想L9等旗舰车型已开始搭载线控转向 [109][120] - 线控转向技术壁垒高，涉及冗余设计、软件控制及路感模拟算法，公司2017年即推出相关技术，其线控转向代码行数达1350万行，远超传统EPS的430万行 [124][126] - 公司已获得全球及国内领先整车制造商的多个线控转向及后轮转向量产定点，先发优势明显，有望在智能驾驶时代重塑市场格局，提升市场份额 [8][124] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年收入分别为49.51亿、55.80亿、62.95亿美元，同比增长8.0%、12.7%、12.8% [9][135] - 预计同期归母净利润分别为1.51亿、2.00亿、2.58亿美元，同比增长44.7%、30.0%、28.6% [9] - 预计毛利率将从2025年的11.4%持续提升至2028年的12.8%，净利率从2.5%提升至4.3% [9] - 对应当前股价，2026-2028年预测PE分别为10.5倍、8.0倍、6.2倍，估值低于A股可比公司亚太股份、伯特利的平均水平 [9][135][136]