报告投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6] - 目标价为5.57元人民币 [4][6] 核心观点与业绩总结 - 2025年公司实现营收354.26亿元，同比增长0.01%，归母净利润35.30亿元，同比大幅增长101.77% [1] - 2025年扣非净利润为35.14亿元，同比增长110.65%，符合此前业绩预增公告 [1] - 2026年第一季度营收101.81亿元，同比增长2.21%，归母净利润11.01亿元，同比增长1.50% [1] - 2025年公司分红比例为32%，每股股利为0.17元 [1] - 报告认为，公司在建机组及储备项目未来陆续投产将增厚公司装机，有望驱动净利润增长 [1][4] 火电业务运营分析 - 2025年及2026年第一季度，公司火电装机容量均为2139万千瓦，无新增机组 [2] - 2025年火电发电量为908亿千瓦时，同比下降6%，但2026年第一季度发电量同比增长9%至242亿千瓦时 [2] - 公司通过市场营销机制，使2025年火电电价同比升高 [2] - 2025年旗下18家热电联产企业供热量同比增加548万吉焦，售热收入同比增长9%至28亿元 [2] - 公司加强燃料成本管控，2025年入厂标煤单价同比下降15% [2] 新能源业务发展 - 2025年新能源发电量同比大幅增长154%至44亿千瓦时，2026年第一季度同比增长2%至13亿千瓦时 [3] - 新能源发电量增长主要得益于装机容量提升，2025年多个项目陆续并网，使公司新能源并网容量增至327.7万千瓦 [3] - 截至2025年底，公司已累计取得新能源建设指标730万千瓦，在建项目装机容量为65.365万千瓦 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为36.66亿元、37.60亿元、38.14亿元 [4] - 对2026年和2027年的预测值较前次预测分别下调9%和10%，调整主因为依据公司公告调整装机预测，以及2025年资产减值超预期 [4] - 预计2026年每股净资产为4.64元 [4] - 基于可比公司2026年Wind一致预期市净率均值为1.19倍，考虑公司增长潜力，给予公司2026年1.20倍目标市净率，从而得出目标价 [4] - 根据经营预测表，预计2026-2028年营业收入分别为358.31亿元、358.56亿元、362.30亿元 [10] - 预计2026-2028年每股收益分别为0.55元、0.56元、0.57元 [10] 财务数据与市场比较 - 截至2026年4月27日，公司收盘价为5.01元，市值为335.40亿元人民币 [7] - 根据可比估值表，公司2026年预测市盈率为9.15倍，低于可比公司平均值11.30倍；2026年预测市净率为1.08倍，低于可比公司平均值1.19倍 [12] - 公司2025年净资产收益率为12.49% [10]