投资评级 - 报告对绿联科技维持“买入”评级 [6][11] 核心观点 - 2026年第一季度业绩超预期，营收与归母净利润均实现高速增长，核心主业保持高增，NAS存储业务外销表现亮眼 [6] - 公司增长驱动力明确：传统主业有望继续受益于海外线下渠道（如欧美KA大渠道）拓展及线上份额提升；NAS存储业务在AI赋能下行业需求长期看好，公司领先优势明显 [6] - 基于渠道拓展、份额提升及NAS业务高增长，报告上调了公司2026-2028年的盈利预测 [6] 2026Q1业绩表现 - 营收与利润：2026Q1实现营收28亿元，同比增长53%；归母净利润2.4亿元，同比增长58%；扣非归母净利润2.3亿元，同比增长63% [6] - 毛利率与费用：2026Q1毛利率为39.3%，同比提升1.3个百分点，自2025Q3以来延续增长趋势，主要得益于高毛利业务（如移动电源）占比提升及产品升级 [8] - 期间费用率：2026Q1期间费用率为28.95%，同比上升1.45个百分点，其中销售费用率和管理费用率因规模效应分别同比下降0.9和0.3个百分点，研发费用率同比上升1.3个百分点，财务费用率同比上升1.4个百分点（或受汇兑扰动影响） [8] - 净利率：2026Q1归母净利率为8.5%，同比提升0.25个百分点，主要受毛利率提升及资产减值损失降低带动 [8] 分市场与业务分析 - 中国市场：在高基数下，2026Q1线上增速环比有所放缓，第三方线上电商增速为13%（2025Q4为39%），但线下增长仍有望带动整体市场保持不错增长；其中移动电源业务保持70%以上的高速增长 [7] - 东南亚市场：预计2026Q1增速保持在40%左右，延续2025年的高增长趋势，移动电源和拓展坞业务增长较好 [7] - 欧美市场：预计2026Q1延续2025Q4增长趋势，亚马逊销售额在2025Q4和2026Q1的增速分别为39%和72%；其中NAS存储业务保持翻倍以上增长，移动电源业务保持约50%的增长 [7] - 未来增长抓手： - 内销：移动电源格局优化，以及线下即时零售渠道布局新品类有望继续拉动增长 [7] - 外销：看好线下KA渠道（如美国BBY、欧洲MSD渠道）拓展，以及NAS存储业务在日韩、法国、意大利等地区的放量 [7] 财务预测与估值 - 盈利预测上调：预计2026-2028年归母净利润分别为10.57亿元、14.31亿元、18.82亿元（原预测值为10.04亿元、13.56亿元、17.84亿元） [6] - 每股收益（EPS）：预计2026-2028年EPS分别为2.55元、3.45元、4.54元 [6] - 估值水平：当前股价对应2026-2028年市盈率（PE）分别为28.7倍、21.2倍、16.1倍 [6] - 长期展望：随着NAS业务规模增长，前置投放的销售费用规模效应有望逐步显现，长期利润率有望逐步提升 [8] 历史与预测财务数据摘要 - 营业收入：2024年实际为61.70亿元（+28.5%），2025年实际为94.91亿元（+53.8%）；预计2026-2028年分别为136.26亿元（+43.6%）、180.22亿元（+32.3%）、232.26亿元（+28.9%） [10] - 归母净利润：2024年实际为4.62亿元（+19.3%），2025年实际为7.05亿元（+52.4%）；预计2026-2028年分别为10.57亿元（+50.1%）、14.31亿元（+35.3%）、18.82亿元（+31.5%） [10] - 盈利能力指标： - 毛利率：预计从2025年的37.0%提升至2026-2028年的38.0%、38.3%、38.6% [10] - 净利率：预计从2025年的7.4%提升至2026-2028年的7.8%、7.9%、8.1% [10] - 净资产收益率（ROE）：预计从2025年的20.6%提升至2026-2028年的23.7%、24.5%、24.6% [10]