投资评级与核心观点 - 报告对九丰能源维持“增持”投资评级 [2][7] - 核心观点：公司业绩受短期因素扰动，但特气与煤制气布局将保障长期增长 [1] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为15.62、17.15、20.13亿元，同比增长6%、10%、17% [2] - 当前股价对应2026-2028年预测PE分别为20.9倍、19.1倍、16.3倍 [2][7] 近期业绩表现与原因 - 2025年实现营业收入202.69亿元，同比-8.06%；归母净利润14.8亿元，同比-12.11% [1] - 2025年业绩下滑主要系LNG现货销售量同比下降所致 [6] - 2025年第四季度（25Q4）归母净利润为2.39亿元，同比+60.19% [6] - 2026年第一季度（26Q1）实现营业收入44.98亿元，同比-17.98%；归母净利润4.34亿元，同比-14.16% [1] - 26Q1业绩下滑主要由于公司增加重点项目人员配置和人才激励导致管理费用增加，以及受地缘风险影响汇兑损失增加 [6] - 公司2025年拟派发末期股息0.25元/股，叠加中期分红后，累计分红比例为29.74% [6] 清洁能源主业运营情况 - 2025年，公司实现LNG、PNG销售（服务）量超229万吨 [6] - 2025年LNG境内客户中，交通燃料/工业终端/燃气电厂/城燃占比分别为42%/32%/7%/2% [6] - 2025年LPG销售量超204万吨，下游客户中，居民/非居民用气分别为70%/30% [6] - 26Q1，公司凭借优异的资源配置能力和顺价能力，LNG、LPG业务毛利同比实现增长 [6] - 公司通过布局LNG生产与服务项目，自主控制LNG产能规模超70万吨，主要匹配下游交通燃料市场 [6] 能源服务与特气业务进展 - 2025年公司能源服务业务毛利率同比下滑2.63个百分点至14.63%，但其中能源物流服务业务仍保持30%以上的较高盈利水平 [6] - 2025年12月，公司海南商业航天发射场特燃特气配套项目（一期）工程建设基本完成并顺利投产 [6] - 海南项目一期涉及液氢/液氧/液氮年产能分别为333吨、4.8万吨、4.8万吨，氦气产能38.4万方/年，高纯液态甲烷9400吨/年 [6] - 公司2025年连续9次在海南商发为长征系列火箭提供特燃特气保障服务，特气业务毛利率高达47.53%，同比+18.72个百分点 [6] - 公司于2025年完成泸州100万方/年精氦项目建设，氦气总产能规模提升至150万方/年 [6] - 26Q1公司高纯度氦气产销量同比增加超60%，毛利实现跨越式增长 [6] - 公司正在积极推动海南项目二期建设准备，并拓展山东海阳、甘肃酒泉等其他商发基地的合作项目 [6] 财务预测与估值 - 预测公司2026-2028年营业总收入分别为225.37亿元、244.33亿元、269.35亿元，同比增长11%、8%、10% [8] - 预测公司2026-2028年归母净利润分别为15.62亿元、17.15亿元、20.13亿元 [8] - 预测公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为2.21元、2.43元、2.85元 [8] - 预测公司2026-2028年毛利率分别为10.6%、10.7%、10.9% [11] - 预测公司2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为13.2%、13.2%、14.0% [11] - 截至报告日，公司总市值为327亿元（32.7十亿元），当前股价46.36元 [2]