报告投资评级 - 公司投资评级：增持 [1] - 原评级：增持 [1] - 板块评级：强于大市 [1] 核心观点 - 报告核心观点：瑞芯微深化 AIoT 2.0 战略，通过“SoC+协处理器”双轨并行发展，其自研协处理器突破端侧AI关键瓶颈，有望成为业绩增长关键驱动力，产品结构优化带动盈利提升 [3][4][6] 业绩表现与财务预测 - 2025年业绩：营收44.02亿元，同比增长40%；归母净利润10.40亿元，同比增长75%；毛利率42.0%，同比提升4.4个百分点 [3] - 2026年第一季度业绩：营收12.05亿元，同比增长36%；归母净利润3.29亿元，同比增长57%；毛利率43.0%，同比提升2.1个百分点 [3] - 盈利预测上调：将2026/2027年每股收益（EPS）预测上调至3.26/4.08元，并预计2028年EPS为4.97元，2026/2027年EPS调整幅度分别为20.8%和17.4% [6][8] - 未来增长预测：预计2026E至2028E营收分别为57.19亿元、69.29亿元、81.62亿元，同比增长率分别为29.9%、21.1%、17.8%；同期归母净利润分别为13.73亿元、17.18亿元、20.92亿元，同比增长率分别为32.1%、25.1%、21.8% [8] - 估值水平：以2026年4月27日总市值约781亿元计，对应2026/2027/2028年市盈率（PE）分别为56.9倍、45.5倍、37.3倍 [6][8] 战略与产品进展 - “SoC+协处理器”双轨战略：SoC聚焦通用计算与控制执行，协处理器聚焦运行端侧大模型，承担复杂AI功能 [3][4] - 自研协处理器突破：推出全球首颗3D架构端侧算力协处理器RK182X，基于3D堆叠架构，有效解决端侧大模型部署的带宽与功耗瓶颈，支持3B/7B参数级LLM及多模态VLM模型近百token/s输出，2025年第三季度发布后已快速导入十几个行业、数百个项目 [4] - 下一代产品规划：正在快速推进下一代协处理器RK1860的研发，预计2026年推出 [4] - 产品矩阵完善：持续完善“旗舰—高端—中端—入门级”AIoT SoC芯片矩阵，2025年推出多款新产品，并完成RK3572设计流片 [5] - “IP先行”战略：重点迭代升级NPU、ISP、编解码等核心自研IP，为下一代更高规格芯片（如RK3688、RK3668）奠定基础 [5] - “阴阳互辅”战略：布局周边芯片（如低功耗无线芯片RK962），与智能应用处理器构成完整系统解决方案 [5] 行业趋势与市场前景 - AIoT进入2.0时代：由大模型创新驱动，端侧AI深入千行百业，重塑产品体验 [3][4] - 端侧大模型落地加速：大模型能力密度提升，专业化进程提速，本地部署具备低延时、数据安全、隐私保护、成本可控等优势，适配工业、汽车、机器人、教育等多行业智能化需求 [4] - 市场增长延续：2026年第一季度，尽管终端市场受存储价格高涨冲击，AIoT市场仍延续增长趋势 [3] 股东与交易信息 - 主要股东：励民持股37.41% [2] - 股价表现：截至报告发布，公司股价近1个月绝对涨幅22.2%，近12个月绝对涨幅20.8% [2] - 市值与交易：总市值780.90亿元，3个月日均交易额11.46亿元 [2]