投资评级与核心观点 - 报告对前沿生物（688221 SH）维持“买入”评级 [1][3] - 报告核心观点：公司2025年经营小幅承压，但2026年第一季度因与葛兰素史克（GSK）达成小核酸管线授权合作并收到首付款，业绩实现大幅增长，同时其双靶点小干扰核糖核酸管线布局潜力可期 [1][3] 2025年及2026年第一季度财务表现 - 2025年公司实现营业收入1.23亿元，同比下降4.70%；归母净利润为-2.68亿元，同比下降33.11% [3] - 2025年毛利率为33.22%，较上年下降0.71个百分点；销售费用率为70.31%，同比增加3.62个百分点；研发费用率为114.71%，同比增加8.74个百分点 [3] - 2026年第一季度公司实现营收2.97亿元，同比大幅增长948.89%；归母净利润2.27亿元，同比增长615.38% [3] - 2026年2月，公司与GSK达成独家授权许可协议，首付款4000万美元已于2026年第一季度支付 [3] 财务预测与估值 - 基于收到GSK首付款及加大核心产品营销的预期，报告上调了2026-2027年收入预测并新增2028年预测：预计2026-2028年营业收入分别为3.98亿元、2.14亿元、1.26亿元 [3] - 基于上述预测，当前股价对应的市销率分别为21.4倍、39.7倍、67.6倍 [3] - 财务预测摘要显示，预计2026年毛利率将显著提升至78.7%，但2027及2028年将回落至61.0%和34.5% [7][9] - 预计公司2026-2028年归母净利润将持续为负，分别为-0.28亿元、-1.90亿元、-2.12亿元 [7][9] 小干扰核糖核酸管线研发进展 - 公司小干扰核糖核酸管线布局多个适应症，其中用于治疗IgA肾病的FB7013（补体系统单靶点）已于2026年3月在国内获批临床试验申请 [4] - FB7011（补体系统双靶点）处于临床试验申请准备阶段；FB7023（治疗动脉粥样硬化性心血管疾病）和FB7033（治疗代谢相关脂肪性肝炎）均已启动临床试验申请准备研究 [4] - 此外，公司还有治疗高尿酸血症与痛风、肿瘤等管线处于临床前阶段 [4] 双靶点小干扰核糖核酸管线潜力 - FB7023是靶向前蛋白转化酶枯草溶菌素9和心血管疾病独立风险因素的双靶点药物，可同时降低动脉粥样硬化性心血管疾病两大风险因素，药效有望优于单一靶点干预 [5] - FB7033是双靶点药物，其目标靶点分别作用于炎症肝损伤和纤维化，以及调控脂质储存与输出，参与代谢相关脂肪性肝炎进程的机制不同，存在协同增效潜力 [5]